新特能源发布2023 年上半年业绩。2023H1 公司收入同比增长19.51%至175.9 亿元人民币；毛利同比减少3.9%至81.1 亿元人民币，毛利率同比下降11 个百分点至46%；净利润同比下降15.3%至47.6 亿元。EPS 同比减少0.60 元至3.33 元。
　　不派发中期股息。公司净利润下降，主要由于所属行业影响，2 季度多晶硅料供需关系变化，价格理性回归，多晶硅料毛利率大幅下降，从而拖累公司毛利及净利下降。展望未来我们关注到进入下半年旺季以来多晶硅料价格逐步企稳，毛利率水平有望较二季度环比改善。
　　报告摘要
　　2023H1 多晶硅板块收入增长，毛利略降。多晶硅业务是公司最大主业，期内分别贡献公司收入及毛利的72.5%及83%。H1 多晶硅板块收入增加22%至126.2 亿元人民币，毛利同比减少2%至67 亿元。板块毛利率同比下降13 个百分点至53%。板块收入增加由销量增加推动：甘泉堡基地及内蒙基地产能扩张，多晶硅产量及销量分别达到7.61 万吨和8.61 万吨，同比增长65%及81%。毛利减少是由于毛利率降低拖累，主要由于多晶硅售价下降及生产成本偏高。Q2 行业供需格局变化，多晶硅价格快速下降，H1 公司多晶硅平均售价16.5 万元/吨，同比下降32%。公司H1 多晶硅平均生产成本7 万元/吨，高于预期，主要由于内蒙基地进行检修，产能未发挥最大效率，从而拉高公司平均成本。
　　内蒙古及新疆准东1 期年底前逐步达产，平均成本预期回落。公司3 大基地扩产持续进行中：甘泉堡基地处于满产状态；内蒙基地预期Q3 完成检修，Q4 产量逐步达到满产，全年预计贡献；准东1 期预期Q4 贡献2-3 万吨产量。公司全年多晶硅料产量达到21-22 万吨，较2022 年增长67%-75%。公司增加N 型料产出，目前公司甘泉堡基地满产，满足电子1 级指标的N 型料占比接近50%，未来将持续提升产品中N 型料占比。H1 公司多晶硅生产成本7 万元/吨，但随着检修结束，生产基地逐步满产，平均硅耗、电耗等指标均会降低，3 季度公司生产成本逐步回落到6.5 万元/吨以下，预期下半年成本低于上半年。
　　多晶硅料价格阶段企稳，N 型料需求逐步释放。根据InfoLink 数据，多晶硅料价格7 月中开始缓慢回升，由低点6.4 万元/吨已回升至7.3 万元/吨。而N 型料价格更回升至8.46 万元/吨。Q3 由于新产能达产及投产进度不及预期，而部分企业受限电力供应未满产运行。多晶硅料的供应低于预期，价格阶段性企稳。市场上优质的N 型料供应更为紧张，N 型料价格出现反弹。展望下半年，随着行业逐步向N 型电池片技术迭代，N 型硅料需求量预期提升，由于新产能的达产达质有不确定性，预期N型硅料主要供应方会是传统几大龙头企业，预期N 型料价格仍有提升空间。
　　风能、光伏电站运营业务规模持续扩大。风能、光伏电站建设板块收入增11.2%至27.3 亿元，毛利同比降17%至5.0 亿元。期内已完成并确认收入的电站规模达1.02GW。风能、光伏电站运营板块收入降6.2%至11.4 亿元，毛利同比降11%至7.1 亿元。6 月底，公司持有的并网发电运营项目达2.93GW，预期年底持有并网电站达3.5GW。优质的平价风电光伏项目属稀缺资源，我们预期公司未来持续扩大运营电站规模，预期每年新增并网光伏电站规模1~2GW。
　　投资建议：公司2023H1 净利润为47.6 亿元人民币。下半年公司多晶硅产量预期超过13 万吨。其中约4 成满足N 型料需求。多晶硅料成本预期回落。根据彭博一致预期，2023 年公司净利润为59.1 亿元人人民币，我们认为公司能够达到这一盈利水平。目前股价对应2023 年PE3.2 倍。我们认为行业逐步筑底，目前估值已较低，公司A 股IPO 持续推进中，有利释放价值。可持续关注行业供需关系，择机布局。
　　风险提示：中国多晶硅料产量扩张高于预期；内蒙及准东产能爬坡时间超预期；原材料价格波动。