近日公司发布2023 年半年度报告，23H1 公司实现营收175.87 亿元，同比+19.51%，归母净利润47.59 亿元，同比-15.28%。
硅料价格下行拖累盈利。23H1 公司多晶硅、电站建设、电站运营三大业务分部分别实现收入126.18/ 27.34/ 11.39 亿元、毛利66.96/ 4.99/ 7.08 亿元。期内由于多晶硅料均价（单晶致密料）从2023 年1 月初的17.62 万元/吨（含税）下跌至2023 年6 月底的6.57 万元/吨（含税），致使公司多晶硅业务毛利率较上年同期下滑12.93 个百分点至52.97%，整体毛利率下滑10.99 个百分点至46.15%。
多晶硅产能持续释放。23H1 公司新疆甘泉堡3.4 万吨/年技改项目及内蒙古10 万吨项目进入产能释放期，公司多晶硅产量大幅增加，期内公司实现多晶硅产量、销量分别达到7.61/8.61 万吨，较上年同期分别大幅增长64.72%、80.50%，产量约占国内多晶硅产量的11.68%，行业领先地位稳固。下半年随着公司新建产线产能利用率的进一步提升，我们预计2023 年全年公司多晶硅产量将达21—22 万吨左右。
成本仍有下降空间。由于23H1 公司内蒙项目尚处于工艺再优化过程中，公司多晶硅产能未发挥至最优水平，期内公司多晶硅业务全成本约为7—7.5万元/吨。以当前硅料平均价格计算，Q3 公司多晶硅业务或将面临一定的盈利压力。但我们预计随着8 月中下旬内蒙项目调试的完成，产能利用率的提升，公司多晶硅业务的全成本在年底有望降至5—5.5 万元/吨的水平。
盈利预测及估值：我们预计公司23—25年多晶硅产量将分别达到21/30/35万吨，实现营业收入329.01/345.95/381.59 亿元，归母净利润57.23/39.62/52.58 亿元，对应每股收益分别为4.00/ 2.77/ 3.68 元。当前股价对应的市盈率分别为3.42/ 4.93/ 3.72 X。我们认为当前硅料价格或已接近底部区域，公司股价对市场悲观预期已有较为充分的反应，给予“买入”的投资评级，公司目标价20 港元，对应2024 年PE 6.7 X。
风险提示：硅料价格调整幅度超预期；成本下降幅度不及预期；新增产能达产不及预期。