玛仕度肽减重及降低肝脏脂肪方面效果优异，公司预计2025 年上半年有望获批公司在美国糖尿病协会科学年会（ADA）公布GLP—1/GCG 双受体激动剂玛仕度肽的3期临床研究结果，临床试验主要及次要终点均已达成。患者连续使用6 毫克剂量的玛仕度肽32 周和48 周后体重分别较基线下降13.38%与14.84%。除此以外，玛仕度肽能显著改善肝脏代谢功能，6 毫克剂型使用48 周后肝脏脂肪含量降幅高达80.2%，以上数据与目前全球最畅销的GLP-1 药物司美格鲁肽及替尔伯肽相比并不逊色。除此以外，临床数据显示使用玛仕度肽48 周后腰围、血压及血脂指标均有改善，因此能有效降低心血管疾病风险。玛仕度肽6 毫克与4 毫克剂量的减重适应症上市申请已于2024 年2 月提交，公司预计2025 年上半年有望获批，进度略快于我们原先预期。
　　上调2025-26E 收入及盈利预测
　　公司早前曾公布一季度产品销售收入同比大幅增加60%至约17 亿元（人民币，下同），主要产品达伯舒与其他产品的销售额分别为约1.16 亿美元（约8.4 亿人民币）与8.6 亿人民币，均符合我们预期，因此我们维持2024 年收入预测。尽管如此，由于玛仕度肽上市可能略早于我们预期，我们将2025-26E 收入预测分别上调1.0%、4.9%。此外，我们原先对玛仕度肽上市初期的销售费用做了较高预测，但考虑到短期内全球GLP-1 供不应求的情况难以改变，玛仕度肽临床数据优异，公司也有信心逐步降低销售费用率，因此我们将公司2026E 销售费用率预测从38.7%下调至37.9%。综合以上情况，我们将2025-26E 股东净利润预测分别上调3.6%及53.1%，反映收入预测与销售费用率预测的调整。
　　重申“买入”评级，目标价上调至51.05 港元
　　根据调整后的DCF 模型，我们将目标价从46.00 港元调升至51.05 港元，以反映盈利预测的上调，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期