写在开篇：本篇为德邦医药团队关于信达生物的首次覆盖报告，公司在过去的几年中已成为研产销一体的biopharma，商业化成果斐然。站在当前时点，随着新一代产品的不断获批及报产，公司有望即将迎来盈利拐点。
1）肿瘤领域，以IO+ADC 战略为导向，在PD-1 的基础上，公司自研的新一代ADC、双抗等产品数据层出不穷，PD-1/IL2 双抗作为全球FIC，出海潜力巨大。
2）非肿瘤领域，GLP-1/GCGR 周制剂治疗肥胖及T2DM 已NDA，眼科、自免均有大产品预计1-2 年内获批，慢病领域赋予公司新的动能。
总体来看，我们认为公司已经跨过创新药企业生命周期的“死亡谷”，成长的齿轮将推动公司迈入新的阶段。报告按照治疗领域详细介绍了公司管线，我们认为公司当前市值仍然低估，看好信达生物作为创新药龙头公司的成长潜力，特此推荐。
十余年征程，信达生物已成pharma。信达生物成立于2011 年8 月，2018 年于香港上市，目前共推出11 个商业化产品，同时还有5 个品种在NMPA 上市审评中，3 个新药分子进入III 期或关键性临床研究，另外还有17 个新药品种已进入临床研究，公司逐步迎来管线兑现期，有望于2025 年实现盈利目标。
肿瘤领域：IO+ADC 深度布局。1）信达的PD-1 信迪利单抗23 年销售近28 亿元，国内市场份额领先，5 个一线大适应症获批，奠定了IO 治疗的领先地位；2）IBI363 是自主研发的PD-1/IL-2 α-biased 双抗，在PD-1 耐药的肿瘤患者疗效显著，有望成为二代IO 治疗领军者：3）CLDN 18.2 是消化道肿瘤热门靶点，信达生物的CLDN18.2 ADC IBI343 已进入三期，进度领先；CLDN 18.2/CD3 双抗治疗胰腺癌早期数据优异；4）多款ADC 已进入临床，包括全球首创的EGFR/B7H3双抗ADC 等。
心血管与代谢领域有望迎接下一个增长点。1）重磅 GLP-1 双靶点产品玛仕度肽国内进度领先：2024 年2 月，肥胖NDA 获受理，8 月2 型糖尿病NDA 获受理，市场空间巨大；改善脂肪肝更明显，使用更简捷，有望在千亿级GLP-1 市场占领一席之地。2）托莱西单抗注射液（PCSK9 单抗）：2023 年8 月中国获批治疗高胆固醇血症和混合型血脂异常的成人患者，是首个获批上市的中国原研产品。3）XOI：2024 年5 月获得临床试验默示许可，拟开发治疗痛风自免与眼科产品布局扩大，致力于差异化设计。1）匹康奇拜单抗（IL-23p19）：治疗斑块状银屑病，具有潜在更佳疗效及长间隔给药优势，计划2024 年提交上申请；2）IBI302：全球首个VEGF/补体双靶点治疗年龄相关性黄斑变性三期进行中；3）替妥尤单抗（IGF-1R）于2024 年5 月治疗甲状腺眼病NDA 获受理，是中国首个申报上市的IGF-1R 抗体；4）此外，多款创新产品临床进行中， IBI3002（IL-4Rα/TSLP 双抗）、 IBI356（OX40L）、 IBI355（CD40L）等均已开展临床研发。
盈利预测与估值：我们预计公司24-26 年营业收入为80.19、108.53、139.04 亿元，增速为29.22%、35.34%、 28.11%；归母净利润为-8.07、4.54、16.85 亿元， 增速为21.51%、156.23%、271.34%。采用DCF 折现进行估值，假设永续增长率为3%， WACC 为8.79%，公司合理股权价值为966.1 亿元，对应股价64.91港元（汇率1HKD=0.91CNY）；首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：临床研发失败风险、竞争格局恶化风险、销售不及预期风险、行业政策风险。