公司近况
　　10 月30 日，公司公告3Q24 产品收入超过23 亿元，同比增长逾40%，三季度收入超我们预期，主要由于产品放量超预期。此外9 月26 日，公司公告匹康奇拜单抗新药上市申请（NDA）获得国家药监局受理，用于中重度银屑病，并于10 月先后读出溃疡性结肠炎和生物制剂经治银屑病数据。
　　评论
　　三季度收入亮眼，产品多线增长。根据合作方礼来财报，3Q24 信迪利单抗销售额1.50 亿美元，同比+30%，我们预计信迪利单抗在国内市场份额保持头部地位。此外根据公司公告，公司其它主要产品三季度收入亦快速增长。截至10 月公司已获批11 款产品，新增KRAS G12C抑制剂氟泽雷塞片获批上市。我们认为公司管线组合日益完备，有望贡献新的增长动力。
　　匹康奇拜单抗银屑病适应症提交上市申请，具备疗效和依从性优势。根据公司公告，匹康奇拜单抗是首个注册III期临床主要终点中第16 周达到PASI90 受试者比例超过80%的IL-23p19 抗体药物，同时其维持给药间隔12 周为同类生物药中最长。此外10 月29 日公司公告1匹康奇拜单抗在既往生物制剂治疗应答不佳（以IL-17 抗体为主要人群）的患者中的数据，治疗16周后64.6%的患者达到皮损清除/几乎清除（sPGA 0/1 分）。我们预计匹康奇拜单抗有望最快于2025 年获批上市，并凭借其疗效和给药间隔的差异化优势，成为国内银屑病领域的潜在重磅产品。
　　溃疡性结肠炎II期数据亮眼，匹康奇拜单抗自免适应症有望不断拓展。10月17 日，公司公告2匹康奇拜单抗在中国中重度溃疡性结肠炎II期临床达到主要终点。诱导治疗期第12 周匹康奇拜单抗200 mg组和600 mg组达到临床缓解的受试者比例分别是20.0%和14.0%（vs安慰剂组2.0%；p<0.05）；达到临床应答的受试者分别为54.0%和68.0%（vs安慰剂组22.0%；p <0.001）。我们建议关注后续溃疡性结肠炎适应症的开发进展。
　　盈利预测与估值
　　考虑到公司收入超预期，我们上调2024 年收入预测5.4%至83.4 亿元，基本维持2025 年收入预测104.2 亿元不变。考虑到费用不确定性，我们维持2024 年/2025 年归母净利润预测-7.8 亿元/4.9 亿元不变。根据DCF模型，我们维持跑赢行业评级和目标价58.0 港币不变，较当前股价有48.0%的上行空间。
　　风险
　　研发失败，费用投入超预期，医保谈判和集采降价超预期，竞争格局恶化。