公司2024 年产品销售收入如期快速增长
　　公司日前公告预计2024 年全年产品销售收入将同比增加40%以上至超82 亿元（人民币，下同），与我们预测基本一致。核心产品达伯舒与其他产品分别同比增加约35%与50.2%，均保持快速扩张。
　　预计2024-26E 收入将维持快速增长
　　我们维持产品销售收入的预测，预计2025-26E 产品销售收入将分别增加27.5%与20.0%。从24 年情况看，达伯舒需求在持续增长，年底又新增获批妇科常见的子宫内膜癌适应症，预计2024-26 年期间收入将从约38.4 亿元增加至47.9 亿元。除达伯舒以外的现有产品需求也在快速增加，考虑到肿瘤药达伯特为2024 年8 月获批处于销售上量期，糖尿病药物信必乐2024 年底新增纳入医保目录预计销量将上升，这些产品的销售收入2025-26E 仍有望稳健增长。公司预计玛士度肽的减重与糖尿病适应症将分别于2025 年的上半年和下半年获批。考虑到该产品2024 年已被中华医学会内分泌学会纳入减重诊疗指南，我们认为达成公司预期的可能性较高。此外，公司早前曾与罗氏药厂（RHHBY US）达成协议，将抗体偶联药物（ADC）IBI3009 的开发、生产及商业化权利授予罗氏，2025 年将获约8,000 万美元首付款，其后还将按临床试验进展获最多10 亿美元的里程碑付款，我们将2025-26E 年的授权费收入调升至8.4 亿与3.3 亿元。综上情况，将2025-26E 收入预测分别上调5.4%、0.4%，预计2023-26E CAGR 为27.6%。
　　预计2025 年销售费用可能略超预期，但仍上调2025-26E 股东净利润预测
公司预计玛士度肽上市初期可能加大销售推广，我们将2025E 销售费用预测上调9.3%，但是由于总收入预测也上调，2025-26E 股东净利润预测仍分别上调0.1%、4.6%。
　　维持“买入”评级，目标价上调至43.85 港元
　　根据调整后DCF 模型，目标价从42.45 港元调升至43.85 港元，维持“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期；（四）如公司治理方面再次出现诚信问题，股价将再次下跌。