2024 年公司超预期实现Non-IFRS 利润扭亏
2024 年公司总收入为94.22 亿元（同比增长51.8%），其中产品收入为82.28 亿元（同比增长43.6%），授权收入为11 亿元；2024 年公司毛利润为79.12 亿元（同比增长56.1%），净亏损为0.95 亿元（同比减亏90.8%），Non-IFRS 净利润3.32亿元（同比减亏164.4%），Non-IFRS EBITDA 为4.12 亿元（同比减亏168.6%），实现扭亏为盈。得益于达伯舒（信迪利单抗）在内的主要产品保持收入的强劲增长，及新产品的快速放量，公司产品收入维持高增长。同时，公司通过持续的将本增效、优化成本，2024 年超预期实现Non-IFRS 净利润和EBITDA 扭亏。我们看好公司的长期发展。我们维持公司2025-2026 年、并新增2027 年盈利预测，归母净利润分别为1.62/11.29/27.21 亿元，EPS 分别为0.1/0.7/1.7 元，2026-2027年PE 为52.0/21.6X，维持“买入”评级。
产品销售收入保持强劲增长，2027 年200 亿收入目标不变2024 年公司主要产品-信迪利单抗（PD-1）维持在肿瘤领域的领导地位，增速依旧强劲。截至2025 年3 月，公司商业化产品组合扩大至15 款，新产品的快速放量为公司业绩的强劲增长贡献新动能。于近期获批的匹妥布替尼片（BTK 抑制剂）、他雷替尼（ROS1 抑制剂）、利厄替尼（EGFR TKI）及未来有望获批的玛仕度肽和匹康奇拜单抗也将持续推动公司业绩快速增长。
管线出海进程有望加速，公司计划2030 年实现5 款创新管线进入全球III 期公司计划2030 年实现5 款创新管线进入全球III 期临床研究。IBI343 （CLDN18.2ADC）、IBI363（PD-1/IL-2α）、IBI3009（DLL3 ADC）、IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）等肿瘤产品以及IBI356（OX40L）、IBI3002（IL-4Rα/TSLP）等非肿瘤管线均具备全球开发潜力。其中，IBI343 及IBI363 已在国内开展注册临床，未来出海进程有望加速。
风险提示：药物临床研发失败、药物安全性风险、核心成员流失、行业竞争格局恶化、国际合作不及预期等。