事件：公司发布2024 年业绩公告，报告期内实现营业收入94.2亿元，同比增长51.8%；其中产品收入达82.3 亿元，同比增长43.6%；净利润亏损0.95 亿元，Non-IFRS 净利润3.32 亿元。
　　具备海外授权潜力的重磅品种PD-1/IL-2 双抗 IBI363 有望于25 年ASCO 等学术会议披露更新POC 数据，并于25 年启动多个注册临床研究。公司核心品种PD-1/IL-2 双抗 IBI363 为下一代IO疗法基石药物，是公司具备海外授权潜力的重磅品种。从数据催化来看，其近期有望于2025 年ASCO 等重要学术大会上发布更新的PoC 数据；从临床开发进展来看，其已启动头对头帕博利珠单抗治疗IO 初治黑色素瘤的首个关键临床研究，并计划于25 年启动IO 经治鳞肺癌的临床3 期研究、三线MSS 肠癌的临床3 期研究（均取决于监管机构沟通反馈意见）；从IBI363 早期临床数据来看，其成为下一代IO 基石重磅药物的潜力初步显现，未来海外授权潜力较大，有望成为推进公司国际化战略的核心品种。
　　维持2027 年产品收入200 亿指引，预计2030 年有5 个管线进入全球多中心3 期临床。在生物类似药存在集采可能背景下公司维持2027 年产品收入200 亿指引，表现出对创新药产品放量的强烈信心，预计已于25 年3 月获批的IGF-1R 单抗IBI311 以及还有望于25 年获批的GLP-1R/GCGR 双靶点多肽产品玛仕度肽、IL-23p19 单抗匹康奇拜单抗均将成为重要增量来源。此外，公司计划于2030 年实现5 个管线进入全球多中心3 期临床，其中肿瘤领域的CLDN18.2 ADC IBI343、PD-1/IL-2 双抗 IBI363、DLL3ADC IBI3009、EGFR/B7H3 双抗ADC IBI3001、CEACAM5 dp ADCIBI3020 以及非肿瘤领域的OX40L 单抗IBI356、IL-4R/TSLP 双抗IBI3002、AGT siRNA IBI3016 等均有潜力拓展海外市场。
　　投资建议：我们预计公司2025 年-2027 年的收入分别为118.96亿元、157.49 亿元、199.78 亿元，净利润分别为6.50 亿元、17.75亿元、28.78 亿元，对应EPS 分别为0.40 元、1.08 元、1.76 元；考虑到公司已上市/即将上市产品的放量潜力以及丰富的临床研发管线，我们认为公司未来发展前景可观，根据DCF 模型给与6个月目标价57.32 港元，维持投资评级买入-A 级。
　　风险提示：临床试验进度与数据不及预期的风险，出海进度不及预期的风险，销售放量不及预期的风险。