事件
　　公司发布2024 年年度业绩。公司总收入达94.2 亿元人民币，同比增长51.8%；产品收入82.3 亿元，同比增长43.6%。公司首次实现Non-IFRS 利润转正（3.3 亿元）及EBITDA 转正（4.1 亿元），IFRS 亏损同比收窄90.8%。
　　授权收入约11 亿元，其中6.9 亿元来自与驯鹿生物关于福可苏（伊基奥仑赛注射液）的全球商业化权益及知识产权许可等权益转让。
　　各项费用率均下降，持续提高营运杠杆
　　2024 年公司的销售费用为43.47 亿元，销售费用率为46.14%，同比减少3.83 pct；研发费用为26.81 亿元，研发费用率为28.45%，同比减少7.45 pct；行政及其他开发费用为7.38 亿元，对应费用率为7.83%，同比减少4.25 pct。
　　各项费用率下降，主要受益于营业收入大幅增长。
　　公司在多个领域均有突破，管线梯队合理，有望持续兑现在现有产品组合保持增长的同时，2025 年预计有6 款新药上市和一款新药纳入医保，综合产品线多款产品已经/临近商业化，将成为公司另一重要的增长引擎。
　　近期新增5 款产品获批上市（合作和自研），包括氟泽雷塞片（KRAS G12C 抑制剂）、他雷替尼（ROS1 抑制剂）、利厄替尼片（EGFR TKI)，非共价 BTK 抑制剂匹妥布替尼以及IGF-1R 单抗替妥尤单抗（治疗甲状腺眼病）。2025 年预计还会新增玛仕度肽、匹康奇拜单抗（IL23p19）。
　　2025 年综合产品线多款产品上市销售，且均有大药潜力。其中PCSK9 抑制剂（托莱西单抗）为医保首年，IGF-1R 单抗为甲状腺眼病领域中国70 年首个突破新药。减重领域，玛仕度肽两项适应症预计于2025 年获批上市。自免领域，用于银屑病治疗的匹康奇拜单抗（IL23p19）为首个递交上市申请的国产IL-23p19 靶点药物，数据优异，注射频率低（季度给药），同样具有竞争力。
　　在研阶段产品看点多多，带来长期增长潜力
　　减重领域，玛仕度肽9.0mg 的GLORY-2 研究预计于2025 年底前后读出数据；关于T2D 合并肥胖适应症，玛仕度肽头对头司美格鲁肽1.0mg 的III 期研究DREAMS-3 研究进行中，预计2025 年底至2026 年初数据读出。
　　肿瘤领域，IBI343 (CLDN18.2 ADC)和IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)多项适应症的早期数据已公布，表现亮眼。此外，IBI343 (CLDN18.2 ADC)已启动GC 国际多中心注册性临床，2025 年初公布PDAC Ib 期扩展队列数据，有望支持全球申报。IBI363 (PD-1/IL-2α-bias)2025 年2 月已启动针对黑色素瘤的注册临床，并有望在2025 年启动IO 经治的sqNSCLC 的注册临床。
　　盈利预测与投资评级
　　考虑到公司已上市产品持续放量，多条研发管线即将进入产品收获期，我们将2025-2026 年的营业收入从102.35、131.43 亿元上调至115.18、147.21亿元，预计2027 年的营业收入为200.20 亿元；将2025-2026 年的净利润从0.89、10.03 亿元上调至5.15、18.30 亿元，预计2027 的净利润为31.09亿元。维持“买入”评级。
　　风险提示：研发失败风险，研发进展不及预期风险，销售竞争格局加剧风险