事项：
　　2025 年3 月26 日，信达生物发布2024 年业绩，公司实现总营业收入94.2 亿元（+51.82%），其中产品收入82.3 亿元（+43.6%）；公司2024 年首次扭亏，实现Non-IFRS 净利润3.3 亿元，Non-IFRS EBITDA 4.1 亿元。公司在手现金及各类存款产品102.2 亿元。
　　评论：
　　领跑肿瘤治疗市场，新一代IO 管线积极推进。肿瘤治疗领域新增四款商业化产品，包括KRAS G12C 抑制剂氟泽雷塞（达伯特）、ROS1 抑制剂他雷替尼（达伯乐）和第三代EGFR TKI 利厄替尼（奥壹新）三款肺癌靶向药，以及血液瘤领域全球首款非共价BTK 抑制剂匹妥布替尼（捷帕力）。此外，伊匹木单抗联合信迪利单抗用于结肠癌患者的新辅助治疗已获得NMPA 优先审评；IBI363 首个关键临床研究已启动，头对头帕博利珠单抗用于IO 初治黑色素瘤治疗。
　　慢病领域研发兑现，即将成为新的增长点。托莱西单抗纳入医保，成为首个且唯一纳入医保的国产原研PCSK-9 抑制剂。替妥尤单抗获批上市，成为中国甲状腺眼病首款新药；玛仕度肽治疗肥胖/超重及2 型糖尿病、匹康奇拜单抗治疗银屑病预计将于2025 年陆续获批。2025 年将继续启动多项新临床研究，包括既往对IL-17 生物制剂反应不佳的银屑病、银屑病关节炎及青少年银屑病。
　　ADC 技术平台成果显著，全球化战略布局加速。多款ADC 候选药物已成功推进至临床III 期阶段，IBI343（CLDN18.2 ADC）三线胃癌国际多中心临床III 期研究正在进行中；IBI354（HER2 ADC）单药治疗铂耐药卵巢癌的中国III期临床研究已完成首例受试者给药。多项ADC 早期项目也正在积极推进中，IBI3001（B7-H3/EGFR ADC）已开始进行中国患者入组，并计划2025 年在美国启动I 期临床；IBI3020（CEACAM5 双载荷ADC）即将中美IND 双报。此外，公司与罗氏就IBI3009（DLL3 ADC）达成了全球合作授权，公司ADC 技术平台首次受到MNC 认可。
　　投资建议：肿瘤市场维持优势地位，看好非肿瘤领域商业化进展。根据年报调整盈利预测，我们预计公司2025-2027 年的营业收入分别为123.72、140.98 和163.30 亿元，同比增长31.3%、14.0%和15.8%；归母净利润为4.62、11.56 和19.34 亿元。根据创新药管线估值方法（基于风险调整的现金流折现法），给予公司整体估值912.67 亿港元，对应目标价为55.71 港元，维持“推荐”评级。
　　风险提示：临床进度不达预期，商业化表现不达预期，竞争格局变动。