事件：公司25Q1 产品收入超24 亿元，同比增长40%+。主要得益于1、信迪利单抗等主要产品依然保持快速的增长态势；2、新产品收入贡献加速提升：托莱西单抗和奥雷巴替尼新适应证新进入国家医保目录，以及甲状腺眼病治疗药物替妥尤单抗在今年3 月获批上市，为增长贡献新驱动力。2024 年公司已经提前实现Non-IFRS 和EBITA 盈利。公司预计2027 年国内销售收入200 亿元目标，2030 年实现5 个管线进入全球III 期研究。
　　 慢病管线进入兑现期，打造公司第二增长曲线。公司目前共15 款商业化产品，3 个产品NDA 审评中，4 个新药分子进入注册临床阶段，慢病领域进入收获期：25 年慢病管线有望形成玛仕度肽（GLP-1/GCGR）、替妥尤单抗（IGF1R）、托莱西单抗（PCSK9）、匹康奇拜单抗（IL23p19）的产品矩阵，助力除肿瘤领域外第二成长曲线。
　　 IBI363 （PD1/IL2）价值凸显，国际化加速：肿瘤免疫领域大单品，有望在IO 耐药、冷肿瘤乃至PD-L1 低表达人群中取得突破，已获得FDA两项FTD 认证。已经启动头对头K 药的1L 黑色素瘤的II 期临床试验；计划IBI363 用于治疗IO 经治鳞状NSCLC 的III 期临床研究；计划启动联合贝伐珠单抗治疗3L MSS mCRC 的III 期临床。海外临床II 期进行中。今年ASCO 针对3 个适应症口头汇报更新数据。
　　 即将IND 的潜力早研分子：口服GLP-1 小分子，GLP-1/GCG/GIP 抗体多肽偶联物，AGT siRNA，EGFR/B7H3 双抗ADC，CEACAM5 双载荷ADC，IL-4Ra/TSLP 等。
　　 盈利预测与投资评级：我们基本维持2025-2026 年营业收入预测114.9/151.8 亿元，归母净利润预测5.7/21.9 亿元，预计2027 年营业收入200.9 亿元，归母净利润30.3 亿元，当前市值对应2025-2027 年PE估值157/41/30 倍。我们预计随着产品组合的不断放量和费用的有效控制，信达有望持续盈利，国际化进程加速，维持“买入”评级。
　　 风险提示：集采等政策风险；临床结果不佳；商业化不及预期。