2025 年一季度产品销售收入略超预期
公司一季度产品销售收入同比增加超40%至超24 亿元（人民币，下同），主因：1）肿瘤药达伯舒的销售收入维持快速扩张，一季度销售收入同比增加17.8%至1.38 亿美元（约10.0 亿元人民币）；2）公司一季度新增获批四款新药，包括肿瘤领域的达伯乐、奥壹新、捷帕力与甲状腺眼病药物信必敏，导致公司获批的产品数量增加至15 款。新上市产品一季度销售情况很好，引领除达伯舒以外的产品销售收入同比增加近六成至超14 亿元。综合以上情况，公司一季度产品销售收入略超预期。
预计2025-27E 产品销售收入将维持快速增长
从一季度情况看，公司现有产品的终端需求强劲。此外，自身免疫药物匹康奇拜单抗的银屑病适应症上市申请2024 年9 月底获国家药监局受理，另外公司表示市场关注的糖尿病与减肥药玛士度肽审批进展也顺利，预计年内有望获批，因此公司预计2025 年有望新增六款新产品。我们预计2025-27E 收入将维持快速增长，由于一季度产品销售收入略超预期，我们将2025-27E 收入预测分别上调1.8%、3.6%、3.7%，股东净利润预测分别上调1.7%、8.1%、5.8%。
目标价上调至60.00 港元，给予“增持”评级
根据调整后DCF 模型，我们将目标价上调至60.00 港元，反映盈利预测的上调。由于股价近期上涨，评级调整至“增持”。
风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。