公司近况
　　5 月23 日，2025 ASCO会议部分摘要公布。信达生物读出多个重磅数据，包括七项口头报告，其中IBI363（PD-1/IL-2）读出的黑色素瘤、肠癌、非小细胞肺癌概念验证（PoC）数据引人注目。
　　评论
　　IBI363 肠癌后线数据较大超我们预期。截至2024 年12 月6 日1：患者基线单药组和联合组分别有63.2%和53.4%此前已经接受过3 线及以上的治疗。在疗效可评估患者中（单药组 n=63，联合组 n=68）整体ORR为12.7%和23.5%。接受IBI363 单药治疗患者mOS达16.1 个月（95% CI：
　　10.1–未达到），IBI363 联合贝伐珠单抗组OS未成熟。三级及以上TRAE发生概率单药组和联合用药组分别为23.5%和30.1%。尽管此前IBI363 披露的ORR数据已经显示出亮眼信号，我们认为此次首次披露的OS数据仍较大超我们预期，IBI363 未来有潜力成为该领域的重磅品种。
　　IBI363 在IO经治肺癌持续展现领先的竞争力。截至2024 年12 月6 日2：
　　至少有1 次基线后肿瘤评估的鳞状NSCLC患者中，3mg/kg剂量组（n=30）ORR高达43.3%（cORR 36.7%），DCR 90.0%。mPFS 7.3 个月。在无可靶向基因组改变的PD-(L)1 经治患者中，3mg/kg剂量组（n=30）ORR28.0%（cORR 24.0%），mPFS 4.2 个月。此外在全部剂量组TPS<1%患者中，鳞状细胞癌（n=22）的ORR为45.5%，腺癌（n=17）为29.4%。三级及以上TRAE发生率42.6%。我们认为IBI363 在传统PD-(L)1 治疗进展的NSCLC，尤其是鳞癌中竞争力持续展现。
　　其它本次ASCO摘要披露的重要数据：1）IBI363 在IO经治粘膜/肢端黑色素瘤中，ORR 26%，mPFS 5.7 个月3。2）IBI343（CLDN18.2 ADC）在CLDN18.2+ PDAC中ORR 22.7%，mPFS 5.4 个月，mOS 8.5 个月，其中2L患者mOS 12.1 个月4。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2025/2026 年归母净利润预测4.72 亿元/12.98 亿元不变。我们维持跑赢行业评级，考虑到IBI363 肠癌数据超预期，基于DCF模型，我们上调目标价4.5%至69 港币，较当前股价有22.7%的上行空间。
　　风险
　　研发失败，费用超预期，集采降价，竞争格局恶化。