公司成功与美国礼来再次缔结授权协议，重磅海外授权交易顺利推进公司成功与美国礼来（LLY US）再次缔结授权协议，将携手推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。公司将主导相关项目从药物发现至中国临床概念验证（二期临床试验完成）的研发工作。礼来将获得相关项目在大中华区以外的全球独家开发与商业化许可，公司保留相关项目在大中华区的全部权利。根据协议，公司将获得3.5 亿美元的首付款，未来还有望获得最高85 亿美元的里程碑付款及根据各产品在大中华区以外的净销售额的销售分成。本次为公司与礼来的第七次合作，礼来非常认可公司研发能力。
　　此外，公司表示2025 年10 月与日本武田药品工业（4502 JP）的授权协议已正式生效，预计12 亿美元的首付款将于未来4-5 年内分批入账。
　　公司预计2025 年产品销售收入将快速增加
　　公司日前公布，2025 年的产品销售收入将同比增加约45%至119 亿元（人民币，下同），其中第四季度同比增加超60%至33 亿元，大致符合预期。根据礼来（LLY US）年报，肿瘤领域核心产品达伯舒的2025 年收入稳健增长约5%，公司表示其他核心产品也稳健增长，近年新上市的信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（托莱西单抗注射液）和信必敏（替妥尤单抗N01 注射液）快速放量，推动产品销售收入快速增加。
　　三款重磅产品的全球多中心III 期研究有望快速推进公司表示研发管线中多款产品2026 年将有数据读出，其中市场重点关注的肺癌与肠癌药物IBI363、胰腺癌与胃癌药物IBI343、眼科黄斑病变药物IBI324 正在或即将进行全球多中心III 期临床试验，我们认为如研发进展顺利有望成为股价催化剂。
　　目标价上调至136.00 港元，重申“买入”评级我们根据2025 年第四季度的产品销售情况微调2025-27E 的产品销售收入预测，并将礼来与武田的首付款纳入收入预测，因此将2025-27E 的收入预测分别上调0.3%、16.4%与9.7%，并将2025-27E 股东净利润预测分别上调至9.8 亿、35.5 亿、27.5 亿元。根据调整后DCF 模型，目标价上调至136.00 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。