核心观点
　　事件：2025 年3 月26 日， 信达生物发布2025 年年度业绩报告，2025 年全年公司营业收入130.42 亿元(+38%)，其中产品收入118.96 亿元（+45%）；IFRS 净利润8.14 亿元，同比扭亏；Non-IFRS 净利润17.23 亿元，Non-IFRSEBITDA 19.91 亿元。毛利率87.2%（+2.3pct），销售费用率48.0%（-2.9pct）；现金及现金等价物243 亿元。
　　收入创新高，全面实现盈利。2025 年全年公司总收入和产品收入均突破百亿元，分别同比增长38%、45%；产品收入高增长源于PD-1 等肿瘤药持续保持领先优势，同时玛仕度肽等综合管线上市后快速放量。得益于收入强劲增长及经营效率提升，公司利润端IFS 和Non-IFRS 口径全面实现盈利，两类口径下分别实现8 亿元和17 亿元净利润，正向经营性现金流进一步丰富现金储备。
　　目前公司上市产品组合已扩大至18 款，肿瘤和综合管线较去年分别新增4 款和3 款，其中12 款纳入国家医保目录；随着产品矩阵持续扩展，公司正式迈入业绩高增长、可持续盈利的新时代。
　　多项重磅合作落地，全球化创新价值释放。2025 年公司达成4 项重磅战略合作，全年首付款超16 亿美元，交易总金额超220 亿美元，在中国医药行业BD 交易总金额占比超过10%。公司与武田达成Co-Co 战略合作，共同构建全球研发、注册申报及商业化体系；同时与礼来开创端到端合作模式，加速推进全球化战略布局。目前公司正在推进三项创新资产进入全球Ⅲ期，潜在市场空间超过600 亿美元。其中IBI363（PD-1/IL-2α）IO 耐药鳞状NSCLC 已启动全球多中心Ⅲ期，IO 耐药非鳞状NSCLC、一线NSCLC 及一线CRC 计划基于Ⅰb 期POC 结果推进至全球Ⅲ期；IBI343（CLDN18.2 ADC）三线胃癌中国和日本Ⅲ 期临床持续推进， 计划26 年读出期中分析数据； IBI324（VEGF/ANG-2）头对头法瑞西单抗Ⅰb 期顶线数据积极，计划26 年内启动全球多中心Ⅲ期。
　　强化早期管线布局，为可持续增长提供动力。公司国清院25 年成功推进11款创新分子至IND 准备阶段，全年多项早研管线正在开展Ⅰ/Ⅱ期研究，计划26-27 年数据读出。肿瘤领域GPEC5D/BCMA/CD3 三抗在既往多线经治MM中显示积极疗效信号，EGFR/B7H3、PD-L1/TROP2 等双抗ADC 具备广谱性抗肿瘤特征。综合管线领域，口服小分子GLP-1、小核酸AGT siRNA 等组建慢病创新产品矩阵，为公司长期可持续增长提供动力。
　　投资建议：信达生物已成为国内领先的集创新药研发、生产、商业化为一体的Biopharma，其中肿瘤领域龙头地位稳固，持续引领增长；综合管线领域突破第二增长曲线，为公司中长期发展提供想象空间。我们预计公司2026-2028 年的营业收入分别为164.07、205.62、247.24 亿元；归母净利润分别为22.58、43.03、55.10 亿元，根据DCF 估值模型测算，公司的合理市值区间为1674.19-2525.09 亿元，维持“推荐” 评级。
　　风险提示：研发管线进展不及预期的风险；产品商业化不及预期的风险；市场竞争加剧的风险； 政策变动的风险。