事件
　　信达生物2025 年实现营业收入130 亿元（同比+38%），其中产品销售收入119 亿元（同比+45%），对外授权收入9.6 亿元，研发服务收入1.9 亿元。毛利率86.5%（同比提升2.6 个百分点）。研发费用同比下降2%至26 亿元，销售费用同比增长31%至57 亿元，销售费用率持续改善至48%。2025 年公司实现归母净利润转正，达8.1 亿元（去年同期为亏损约1 亿元）。公司业绩符合我们此前预期。
　　点评
　　内生销售强劲，多款产品进入医保有望带动2026 年销售放量2025 年公司产品收入增长45%，主要系肿瘤领域持续放量，以及综合产品线的快速扩张。其中肿瘤领域信迪利单抗持续增长（根据礼来财报显示收入约5.51 亿美金），新上市品种加强销售表现；综合产品线中高潜品种如玛氏度肽、PCSK9 单抗等增长强劲。
　　2025 年信迪利单抗1 项新增适应症，6 款新产品新增进入医保，有望持续加速公司2026 年的增长。
　　对外授权收入预计自2026 年起陆续计入公司报表2025 年公司确认对外授权收入9.57 亿元，其中5.50 亿来自2025年初与罗氏合作的DLL3 ADC 首付款。此外，公司已经获得和武田合作取得的12 亿美金首付款（2025 年底长短期合同负债合计84.6亿元），并将获得和礼来合作的3.5 亿美金首付款。这些首付款预计将陆续在公司报表确认。
　　核心品种IBI363（PD-1/IL2）进展顺利
　　1） IO 耐药的鳞状非小细胞肺癌（sq NSCLC） 全球多中心临床（MRCT） III 期已启动，正在和武田积极推进非鳞状非小细胞肺癌（nsq NSCLC） III 期，准备和监管沟通，持续关注PoC 结果。
　　2） 3L CRC 今年开展中国III 期研究。
　　3） 一线剂量探索研究已经完成，确认最优给药方案，一线NSCLC和CRC 随机对照研究正在进行中，公司计划将在今年主要的国际大会如ASCO、ESMO 会公布IBI363 数据。
　　4） 根据PoC 数据启动更多MRCT。
　　后期管线持续推进，全球价值快速提升。2025 年公司推进IBI363（PD1/IL2）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI324（VEGF/ANG2）3款产品进入全球III 期临床，公司认为对应潜在市场空间超600 亿美金。