2025 年业绩表现亮眼
　　公司2025 年收入同比增加38.4%至130.4 亿元（人民币，下同）， 毛利同比增加42.6%至112.9 亿元，成功扭亏并录8.1 亿元股东净利润。产品销售收入符合早前的预告，授权费收入略多于预期，导致总收入略超预期。此外，如剔除约2.5 亿元的汇兑损失，公司的核心业务盈利也超预期，2025 年业绩亮眼。根据礼来（LLY US）年报，肿瘤领域核心产品达伯舒的2025 年收入稳健增长约5%，公司表示其他核心产品也稳健增长，近年新上市的信尔美（玛仕度肽注射液）、信必乐（托莱西单抗注射液）和信必敏（替妥尤单抗N01 注射液）快速放量，推动产品销售收入快速增加。海外授权方面，除从罗氏药厂（RHHBY US）获得约5.5 亿元首付款外，其他项目合作也顺利推进。
　　肿瘤与眼科领域的多款重磅产品有望迎来重要研发进展公司表示今后将积极推进肿瘤领域IBI363、IBI343 与眼科领域IBI324 等重要管线产品的研发。按目前临床进展，特异性针对免疫耐药和冷肿瘤的IBI363 有望在2026 年读出针对免疫疗法（IO）初治黑色素瘤的中国关键临床II 期数据。靶向CLDN18.2 的抗体偶联药物(ADC)IBI343 有望读出三线胃癌方面的中日多中心数据。此外，公司的合作伙伴Ollin Biosciences 于2 月宣布了眼科药物IBI324 的积极顶线数据，IBI324 在糖尿病性黄斑病变（DME）中显示出更快速及更显著的视网膜干燥效果，并且在DME 和湿性年龄相关性黄斑变性（wAMD）均显示出数值更优的最佳矫正视力（BCVA）改善，公司计划2026 年下半年启动DME 和wAMD 的国际多中心III 期临床研究。以上疾病需求空间广阔，同类产品被公认为疗效值得期待的产品，因此以上临床试验的进展将获关注。
　　目标价上调至146.50 港元，重申“买入”评级由于2025 年的收入略超预期，研发费用率与管理费用率略低于预期，2026-27E 的收入预测分别上调2.5%、2.6%，股东净利润预测分别上调12.1%、13.7%。根据调整后的DCF 模型，我们将目标价从136.00 港元上调至146.50 港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）药品降价幅度可能超预期；（二）新药临床试验及审批进度可能慢于预期；（三）新药上市后推广效果可能差于预期。