事件：ASCO 摘要发布，公司IBI363（PD-1/IL-2α 双抗）将于ASCO 发表3 项摘要，分别为联用化疗治疗1L NSCLC，三期ⅠO 耐药 NSCLC 随访数据，以及三期试验 (MarsLight-11) IO 耐药NSCLC 国际三期临床方案。
　　肿瘤+综合管线双轮驱动成型，业绩进入爆发期。据公司2025 年年报，公司实现总收入130.42 亿元，同比增长38.4%；其中产品收入118.96 亿元，同比增长44.6%。公司全年IFRS 净利润8.14 亿元，成功扭亏；Non-IFRS 净利润同比大增419.6%至17.23 亿元。BD 合作创纪录，过去一年与武田、礼来、罗氏等全球MNC 达成合作，总交易金额超过220 亿美元。
　　PD-1/IL-2α 双抗、CLDN18.2ADC（IBI343）、IBI324(VEGF/ANG-2)三项核心创新资产已进入或即将进入全球III 期临床研究。截至2025 年12 月31日，公司现金储备243 亿元，约折合35 亿美元。
　　慢病打开新增量空间。综合产品线在2025 年展现出强劲的增长势头：替妥尤单抗N01 注射液（甲状腺眼病创新药）、玛仕度肽（GCG/GLP-1 双靶减重降糖药物）、托莱西单抗注射液（纳入医保原研PCSK9 抑制剂）自上市以来均展现出了强劲的增长势头。自免领域的基石产品匹康奇拜单抗（IL-23p19 单抗）也于2025 年底成功获批。玛仕度肽GLORY-2（9mg 减重）于2025 年达主要终点并获NDA 受理；IBI302（VEGF/补体双抗）nAMDIII 期（STAR）于2026 年3 月达终点并拟申报。
　　公司管线丰富，布局下一代创新。下一代ADC 多项MRCT 临床研究正在进行中，包括IBI3009(DLL3ADC)、IBI3001(EGFR/B7H3ADC)、IBI3005(EGFR/HER3ADC)、IBI3014(PD-L1/TROP2ADC)及IBI3020（CEACAM5双载荷ADC）等。综合产品线，新一批全球创新管线已推进至临床I/II 期研究阶段，如IBI3032（口服GLP-1 小分子）、IBI3016（AGT siRNA）、IBI3002（TSLP/IL-4Rα 双抗）。
　　盈利预测与估值：随着公司综合管线的快速放量以及BD 首付款的摊销计入，我们预计公司2026-2028 年收入为177.87/226.42/273.98 亿元，增速为36.39%/27.29%/21%，归母净利润预计为23.67/36.84/53.62 亿元，增速为190.91%/55.67%/45.53%。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：销售不及预期风险，临床研发不及预期风险，政策风险等。