一往无前，“人车家全生态”战略升级。作为以智能手机、智能硬件和IoT 平台为核心的消费电子及智能制造公司，2023 年公司战略升级为“人车家全生态”，进入智能电动汽车领域开疆拓土。小米集团 18-23 年收入CAGR 达9.15%，经调整净利润 CAGR 达17.64%。2Q24 小米整体发展势头稳定，集团收入及盈利均再次实现显著增长，2Q24 营收889 亿元，创历史新高，同比+32.0%；经调整净利润达62 亿元，同比+20.1%。分业务看，2Q24 智能手机业务收入为465 亿元，YOY+27.1%，毛利率12.1%；IoT 与生活消费产品收入为268 亿元，YOY+20.3%，创历史新高，毛利率为19.7%，YOY+2.2pct；互联网服务收入83亿元，YOY+11.0%，毛利率达78.3%，YOY+4.2pct。智能电动汽车研发持续加码。2Q24 公司研发投入达55 亿元，同比增长20.7%。
　　手机品牌力持续提升，AI 构筑全新增长点。小米24Q2 全球智能手机出货量为42.2 百万台，YOY+28.1%，排名前三，市占率为14.6%。2024 年小米集团贯彻规模与利润并重，推动智能手机高端化战略，其中2Q24 中国大陆高端智能手机出货量在整体智能手机出货量中的占比达22.1%，YOY+2.0pct。此外，2Q24 小米在中国地区价位段5000-6000 元的智能机市占率同比提升2.3pct 至8.9%。端侧AI 时代加速，将带动智能手机行业持续增长。从“量”的角度，AI手机渗透率将不断提升；从“价”的角度，AI 手机创新功能拉动终端售价，厂商将获得更多增量。
　　AloT 丰富品类，万物互联平台领先。过去5 年，loT 与生活消费产品的收入呈整体上升趋势，2019-2023 年营收由621 亿元上升至801 亿元，年复合增长率为6.6%，毛利率2019-2023 年由11.2%上升至16.3%。24Q2，小米的IoT 业务实现收入和毛利率的同比双增长，收入为268 亿人民币，同比增长20.3%，毛利率达到19.7%，创历史新高。
　　新十年新征程，进军造车全面布局。21 年3 月，小米官宣造车计划，正式进军新能源车领域。23 年12 月，小米SU7 正式亮相。2Q24，智能电动汽车等创新业务实现收入64 亿元，毛利率达15.4%，其中，智能电动汽车收入62 亿元，Xiaomi SU7 系列交付新车达27,307 辆。公司预计将于2024 年11 月提前完成Xiaomi SU7 系列累计交付新车10 万辆的目标，2024 年全年SU7 系列累计交付新车冲刺12 万辆的新目标，“人车家全生态”谱曲小米新十年。
　　投资建议：我们预计公司24-26 年将实现营收3422.35/3745.29/4393.95亿元，归母净利润196.75/221.17/257.84 亿元，对应现价PE 分别为22/20/17倍。我们看好公司“人车家全生态”的发展战略，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；造车等新业务不及预期。