4Q24 业绩超出我们预期
　　公司公布4Q24 业绩：收入1,090.05 亿元，同比增长48.8%，较我们预期高出1.8%；经调整净利润83.16 亿元（含汽车业务亏损7 亿元），同比增长24.6%，较我们预期高出24.6%，主要系互联网业务收入及毛利率超预期，汽车业务毛利率超预期，及所得税等项目影响。
　　发展趋势
　　手机高端化卓有成效，中国市场份额提升显著。4Q24 小米智能手机出货量同比增长5.3%至4,270 万台，ASP 同比提升10.1%至1,202.4 元，对应手机业务收入同比增长16.0%至513.11 亿元。聚焦高端市场看，2024 年小米中国市场高端手机出货量占比同比提升3.0ppt 至23.3%，并在中国地区4,000-5,000 元价位段手机市占率位列第一。4Q24 手机毛利率环比提升0.3ppt 至12.0%，主要系中国市场产品结构改善及元器件价格稳定。展望2025 年，我们预计小米智能手机出货量同比增长6.8%至1.8 亿台。
　　大家电带动IoT 持续高速成长，互联网收入及毛利润创历史新高。4Q24 公司IoT 收入同比增长51.7%至308.67 亿元，其中大家电/平板等业务全年增速亮眼，并带动IoT 毛利率同比提升6.6ppt 至20.5%。互联网业务方面，4Q24 收入同比增长18.5%至93.39 亿元，其中广告收入增速达到26.1%；毛利率同比提升0.8ppt 至76.5%，我们认为主要系广告业务占比提升。
　　2025 年汽车交付目标上调至35 万台，提出新十年目标加大AI 等底层技术投入。2024 年小米共交付超过13.68 万台汽车，对应汽车收入327.54 亿元，全年汽车及创新业务亏损为62 亿元。此外公司提出了2020-2030“新十年目标”为大规模投入底层核心技术，其中AI、OS 和芯片三项被列为小米核心技术，将投入总研发经费的1/4（约70 亿元以上）到AI 中。展望未来，我们看好公司持续加大研发夯实“人车家全生态”的长期成长基石。
　　盈利预测与估值
　　考虑2025 年短期汽车及AI 等创新业务投入加大，下调2025 年经调整净利润5.3%至384.4 亿元；考虑汽车毛利率及盈利前景，上调2026 年经调整净利润6.5%至527.25 亿元。当前股价对应2025/2026 年35.5 倍/25.5 倍市盈率。综合考虑盈利预测调整和对公司长期汽车及AI 相关前景的看好，上调目标价14.9%至70.0 港元（SOTP 估值法），对应2025/2026 年43.1倍/30.9 倍市盈率，较当前股价有21.4%的上行空间。
　　风险
　　全球宏观经济影响智能手机及 IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。