事件：公司发布2024 年全年及Q4 业绩，2024 年全年营收3659 亿元，同比+35.0%；经调整净利润人民币272 亿元，同比+41.3%。24Q4 营收1090 亿元，同比+48.8%；经调整净利润人民币83 亿元，同比+69.4%。我们点评如下：
　　公司24Q4 营收首超千亿，24 全年多指标创全面新高。2024 全年公司总营收3659 亿元，同比+35.0%，创历史新高，经调整净利润272 亿元，同比+41.3%，其中包括智能电动汽车等创新业务净亏损人民币62 亿元；单季度看，24Q4 营收1090 亿元，同比+48.8%，创单季收入历史新高；经调整净利润83 亿元，创历史新高，同比+69.4%，其中智能电动汽车等创新业务亏损7亿元。公司持续大规模投入底层核心技术，2024 年研发支出241 亿元，同比+25.9%。截至24 年底公司研发人员数达2.12 万人，占员工总数48.5%；获得专利超4.2 万件，其中智能电动汽车相关专利授权超过1000 项。
　　手机：高端化和全球化稳步推进，国内市占率持续提升，国补政策有望带动25 年需求。2024 年公司手机业务营收1918 亿元，同比+21.8%；毛利率12.6%，同比-2.0pct；2024 年小米智能手机出货量达1.69 亿台，同比+15.7%，市占率13.8%，同比+1.0 pct。单季度看，24Q4 公司手机业务营收513 亿元，同比+16.0%/环比+8.1%；毛利率12.0%，同比-4.4%/环比+0.3%；出货量42.7百万台，同比+5.3%，全球排名稳居前三。公司手机业务高端化稳步推进，2024 年国内4000-5000 元价位段市占率24.3%，排名第一；5000-6000 元价位段市占率9.7%。公司智能手机在全球所有主要市场保持领先地位，国内市场连续4 个季度市占率提升，24Q4 小米手机国内市占率15.8%。看好25 年国补对手机销量的催化，以及汽车业务对手机品牌高端化的协同效应。
　　IoT：Q4 营收同环比持续高增，白电业务高增长；高端化及出海战略助力未来成长。2024 年IoT 业务营收1041 亿元，同比+30.0%；毛利率提升至20.3%，同比+3.9pct。其中智能大家电业务延续高增长，2024 年空调/冰箱/洗衣机出货量同比+50%/30%/45%。24Q4 单季度营收309 亿元，同比+51.7%/环比+18.3%；毛利率20.5%，同比+6.6pct/环比-0.3pct。公司持续推进IoT 业务高端化，2025 年2 月推出米家中央空调Pro，性能表现、智能化向上突破；家电用户服务再上台阶，截止2024 年底已在6 大核心品类完成送拆装一站式服务升级，覆盖全国2898 个区县。公司白电业务发展较快且空间仍大，冰箱、洗衣机有望复制空调的高增长，同时预计5 年时间在海外开1 万家小米之家，出海空间有望带来的高成长。
　　互联网：Q4 营收同环比实现高增长，广告业务、全球布局持续进展。2024年互联网业务营收及毛利率均创历史新高，全年营收同比+13.3%至341亿元；毛利率同比+2.4pct 至76.6%。24Q4 单季度营收94 亿元，同比+18.5%/环比+10.3%；毛利率76.5%，同比+0.8pct/环比-0.9pct。公司互联网用户规模持续增长，24M12 全球月活跃用户数同比+9.5%至702.3 百万，再创历史新高。
　　平台运营效率不断优化，24 全年广告业务营收247 亿元，同比+20.5%；持续深化全球布局，24 全年境外互联网服务收入同比+30.0%至110 亿元，占互联网服务总收入的32.2%，同比+4.1pct。
　　汽车：营收及毛利率环比逐季提升，Ultra 高端车销量超预期，看好今年YU7及后续全系列车型布局。2024 年智能电动汽车等创新业务营收328 亿元，经调整净亏损62 亿元，毛利率18.5%。单季度看，24Q4 营收167 亿元，环比+72.2%，超市场预期；单季度毛利率20.4%，环比+3.3pct，实现逐季快速提升。公司24M11 发布端到端的超级驾驶系统HAD，智能驾驶已经迈入行业第一梯队；全年订单及产能持续突破，2024 年小米SU7 销售锁单24.8 万辆，交付13.5 万辆；25 年汽车交付目标上调至35 万台。2025 小米SU7 订单持续火爆，2 月底正式发布小米SU7 Ultra，3 天大定突破1.9 万台超市场预期，看好今年YU7 发布及后续全系列车型布局。
　　维持“强烈推荐”投资评级。小米作为智能手机全球出货前三厂商、全球最大的AIoT 智能硬件平台，我们看好其在AI 加速产业重构过程中的端侧龙头卡位优势。同时我们看好公司各项业务的持续向上空间：手机业务积极推进高端化战略及国际化扩展，看好未来手机份额扩张及产品结构优化；IoT 业务有望持续受益于核心自研能力提升和出海广阔空间；互联网业务预计将伴随硬件业务实现持续稳健增长；小米SU7 和SU7 Ultra 订单持续火爆，盈利能力持续提升，智能驾驶进入第一梯队，伴随后续YU7 等车型矩阵进一步完善及生态链的协同效应，看好公司向15-20 年跻身全球前五车厂的目标进军。我们预测公司25/26/27 年总营收为5179/7014/8956 亿元，调整后净利润为438/676/893 亿元，当前市值对应PE 为30.2/19.5/14.8 倍；归母净利润398/636/853 亿元，当前市值对应PE 为33.2/20.8/15.5 倍。维持“强烈推荐”评级，看好公司中长期市值上升空间。
　　风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格波动风险，高端化不及预期风险，海外业务不及预期风险，智能电动汽车进展不及预期风险。