投资要点：
　　事件：小米集团2024 年及Q4 单季业绩均创历史新高。2024 年实现营业收入3,659 亿元，同比+35%；经调整净利润272 亿元（包含EV 业务亏损62 亿元），同比+41%。24Q4单季度营收1,090 亿元，同比+49%；经调整净利润83 亿元（包含EV 业务亏损7 亿元），同比+69%。业绩超预期，主要系IoT 业务收入、电动汽车收入及毛利率超预期。
　　智能电动汽车：上调25 年交付目标至35 万台（前值30 万）。2024 年收入328 亿元，全年交付Su7 系列13.68 万台，ASP 23.44 万元。24Q2-Q4 毛利率15.4%/17.1%/20.4%，经调整净亏损18/23/7 亿元。管理层指引2025 年毛利率不低于25Q1 的毛利率。公司持续布局销售服务网络。截至年底，已在国内58 个城市开业200 家汽车销售门店。当前小米汽车仍处于战略投入期，对于汽车业务尚无明确的盈利时间表要求。
　　智能手机：高端化轨迹持续验证，25 年目标出货1.8 亿台。2024 年收入1,918 亿元，同比+22%；毛利率12.6%；全年出货量1.685 亿台，全球份额13.8%、稳居前三；ASP为1,138.2 元，同比+5.2%，创下历史新高。2025 年目标出货1.8 亿台，市场份额提升约1 个百分点。手机高端战略取得成效。2024 年，国内4-5K 元价位份额达24.3%（第1），5-6K 元价位份额同比提升1.3pcts 至9.7%。在“人车家全生态”战略协同下，汽车帮助小米品牌实现明显破圈，小米15 Ultra 累计到3 月17 日销量同比增长80%。
　　IoT：大家电出货量全年高增47.4%带动营收突破千亿元，目标25 年继续增长50%。
　　2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入1,041 亿元，同比+30%；毛利率20.3%，同比+3.9pcts。智能大家电/平板延续高增速。全年空调产品出货量超680 万台，同比增速超过50%；冰箱超270 万台，同比增速超过30%；洗衣机超190 万台，同比增速超过45%；空冰洗出货量均创下历史新高。根据Canalys，平板24 年全球出货量同比+73.1%。
　　互联网服务：广告延续高增拉动毛利率，全球月活突破7 亿。2024 年收入和毛利率均创历史新高，收入341 亿元，同比+13.3%；毛利率76.6%，同比+2.5pcts。24Q4 单季收入93 亿元续创新高，同比+18.5%，增速提升（24Q3 同比+9.1%）。广告业务24年、Q4 单季收入为247 亿/71 亿元，同比+20.5%/26.1%。截至12 月，全球MAU 达到7.023 亿，同比+9.5%；Q4 单季APRU 同比提升8%至13.3 元。硬件产品安装基础的高端化有望进一步拉动ARPU 值。
　　新零售战略开启海外扩张元年，重申AI+OS+芯片三项核心技术。截至年末，国内小米之家门店数量达到1.5 万家（全年净增约5000 家），目标25 年扩张至2 万家。目标未来5 年海外新增约1 万家门店。2025 年研发费用指引300 亿元（2024 年241 亿），其中 1/4 将投入到 AI。2024 资本开支105 亿元，其中手机xAIoT 分部64 亿、汽车分部41 亿，2025 年资本开支将进一步提高，增量用于汽车和AI 相关业务。
　　投资分析意见：上调盈利预测，维持买入评级。小米集团正向高端消费科技品牌进化，其高端化战略持续取得成效的本质原因是商业模式进阶、硬核科技投入与组织架构升级。
　　公司具备稀缺的“人车家“业务组合与竞争优势。基于手机份额提升与高端化路径有效执行、大家电与汽车业务持续高增，预计2025-2027 年营收为4,694 亿（原4,337 亿）、5,720（原4,979 亿）、6,844 亿（新增）；调整后归母净利润为376 亿（原295 亿）、457 亿（原367 亿）、558 亿（新增）。2025/26 年PE 为36/29X，维持买入评级。
　　风险提示：1）市场竞争风险；2）新产品口碑低于预期