本报告导读：
　　中国区手机市占率小米重回第一，预计25Q1 手机收入同比温和增长。国补+出海双轮驱动，预计25Q1 IOT 收入同比高增；汽车交付稳定爬坡，期待Yu7 上市表现。
　　投资要点：
　　盈利预测与投 资建议：调整公司FY2025E-FY2027E 的营业收入分别为4,813/5,895/6,896 亿人民币（前值为4,470/5,267/6,064 亿人民币）；经调整净利润预测为424/441/605 亿人民币（前值为393/414/550亿人民币）。基于SOTP 估值法，给予小米目标价66.5 港币，维持“增持”评级。
　　中国区手机市占率小米重回第一，预计25Q1 手机收入同比温和增长。根据Canalys 数据，25Q1 小米手机全球出货4180 万台，同比+3%，高于大盘的+0.2%。中国市场方面，小米手机出货1330 万台，同比+40%，大幅高于大盘的+5%，市占率19%跃居第一，同比+5 pct，主要因国补政策对小米手机这一价格带拉动效果显著。因中国占比提升、印度占比下降（据Canalys，25Q1 小米印度出货量同比-38%，主要因在做渠道调整），预计ASP 同比略有提升。我们预计25Q1 小米智能手机收入同比+7%至497 亿元。
　　IOT 国补+出海双轮驱动，期待Yu7 上市表现。IOT 方面，国补推动下预计各品类均衡增长，大家电出海提供增长新动能，我们预计25Q1 IOT 收入同比+51%至308 亿人民币。汽车方面，根据小米汽车官方公众号，2025 年1 月/2 月/3 月su7 交付量分别超2 万/2 万/2.9 万台，我们预计推动25Q1 汽车收入达188 亿人民币，规模效应下毛利率亦有环比提升空间。当前小米汽车宣传力度受事故影响有所下调，后续随着官方事故报告发布，宣传力度回归正常化，叠加Yu7 新车型发售，我们预计2025 年全年有望顺利达成或超越35 万台的交付目标。
　　模型团队推出新模型MiMo，AI 布局加速。小米全新成立的大模型Core 团队推出首个为推理而生的大模型Xiaomi MiMo-7B，在数学推理和代码竞赛公开测评集上超越了o1-mini。模型能力持续进步，有望联动小米存量硬件设备，赋能小米人车家智能生态。
　　风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。