5/22，小米举办15 周年战略新品发布会，发布了玄戒O1 芯片、集成4G基带模块的T1 芯片，以及15S Pro、CIVI5 Pro、Pad7 Ultra、Watch S4、YU7 和家电产品。我们认为：1）本次发布会中，O1 发布符合预期，集成4G 基带模块的T1 芯片和YU7 全系列搭载英伟达的Thor 芯片和激光雷达超预期；2）自研芯片是小米的新起点，公司坚持自用和消费级民用，采用自研+第三方并存和并行策略；3）看好自研芯片驱动小米实现软硬件进一步协同，旗舰手机份额进一步提升。维持公司目标价71.2 港币，包含手机xAIoT（44 港币），汽车（27.2 港币）。维持“买入”。
芯片：坚持自用和消费级民用，采用自研+第三方并存和并行策略小米正式发布玄戒O1 芯片，15S Pro 和Pad 7 Ultra 首次搭载。O1 采用第二代3nm 工艺制程，晶体管数量190 亿颗，在CPU 多核性能、GPU 性能跑分上领先行业，且功耗表现优异。除了玄戒O1，小米还发布了玄戒T1芯片，用于Watch S4 产品，并集成了自研4G 基带。公司表示，自研芯片四年投入135 亿人民币，至少投资十年和500 亿元。我们认为：1）O1 发布符合预期，集成4G 基带模块的T1 芯片超预期；2）公司芯片研发主要赋能子有产品，坚持自用和消费级民用，不会外卖芯片，并且和高通，联发科等合作伙伴都做了深度沟通，采用自研+第三方并行策略；3）芯片自研是小米高端化战略的必经之路，玄戒有望驱动小米实现软硬件进一步协同，有望带动旗舰手机份额进一步提升。
汽车：全系搭载激光雷达+Thor 芯片，7 月正式上市发布小米YU7 正式发布，定位豪华高性能SUV，续航最高达835 公里，全系支持800V 高压快充/搭载激光雷达和Thor 芯片，将于7 月正式上市。我们观察到：1）YU7 对标Model Y，此次发布会暂未公布YU7 定价，建议关注后续定价；2）全系均配置激光雷达和Thor 芯片超我们预期，利好激光雷达产业链公司。
维持目标价71.2 港币，维持“买入”评级
维持小米2025/2026/2027 年非GAAP 口径下净利润405/546/666 亿。考虑公司IoT 业务及AI 时代生态价值，维持基于SOTP 估值法的目标价71.2港币（假设远期港币人民币汇率0.92），其中包含我们对小米汽车业务每股27.2 港币，目标价对应40 倍2025 年目标PE。维持“买入”评级。
风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。