1Q25 业绩高于我们预期
　　公司公布1Q25 业绩：收入1,112.93 亿元，同比增长47.4%，较我们预期高出1.8%；经调整净利润106.76 亿元（含汽车及创新业务亏损5 亿元），同比增长64.5%，较我们预期高出7.8%，主要系IoT 业务收入、IoT 及汽车业务毛利率超预期。
　　发展趋势
　　1Q25 重回中国手机市场出货量第一，毛利率环比稳中有升。1Q25 小米智能手机出货量同比增长3.0%至4,180 万台，稳居全球第三；中国市场份额同比提升4.7ppt 至18.8%，重回第一，我们判断主要系公司高端手机稳步增长及国补拉动。在高单价的中国市场占比提升带动下，1Q25 手机ASP同比提升5.8%至1,210.6 元。手机出货量及ASP 双增基础上，1Q25 手机收入同比增长8.9%至506.12 亿元。此外，1Q25 手机毛利率环比提升0.4ppt 至12.4%，我们判断主要系原材料价格回落叠加产品结构优化。
　　智能大家电继续驱动IoT 收入及毛利率再创新高，互联网业务稳步增长。
　　1Q25 公司IoT 收入同比增长58.7%至323.39 亿元，其中智能大家电/可穿戴/平板收入分别同比增长113.8%/56.5%/72.7%，我们判断主要系公司在上述品类通过优质产品持续提升份额，同时国补亦有帮助。在高毛利的大家电/可穿戴等品类占比提升的带动下，1Q25 IoT 毛利率同比大幅提升5.3ppt。展望二季度在“618”等促销带动下，我们预计公司IoT 业务有望持续实现收入高速成长，长期看好公司在大家电等品类持续拓展市场份额。
　　互联网业务方面，1Q25 收入同比增长12.8%至90.76 亿元，毛利率同比提升2.7ppt 至76.9%。
　　智能汽车毛利率环比持续增长，关注YU7 正式发布。1Q25 小米汽车实现收入185.80 亿元（对应交付7.59 万辆），在SU7 交付能力提升后毛利率环比提升2.7ppt 至23.2%。在5 月22 日的发布会上，公司发布首款SUVYU7，并将于7 月正式上市。考虑YU7 上市及后续产能爬坡，我们看好小米汽车销量持续高速增长；长期建议关注小米“人车家全生态”战略闭环带来的重要生态价值和终端硬件入口地位。
　　盈利预测与估值
　　考虑IoT 及汽车毛利率表现亮眼，上调2025/2026 年经调整净利润19.9%/3.4%至481.9 亿元/565.99 亿元。当前股价对应25.8 倍/21.7 倍2025/2026 年经调整净利润市盈率。维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测调整和行业估值中枢下移，维持70.0 港元目标价（SOTP 估值法），对应35.0 倍/29.4 倍2025/2026 年经调整净利润市盈率，有35.8%的上行空间。
　　风险
　　全球宏观经济影响智能手机及 IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。