事件：5 月27 日，小米集团发布2025Q1 业绩，公司25Q1 实现营收1112.93 亿元，YOY+47.4%；经调整净利润106.76 亿元，YOY+64.5%；毛利率为22.8%，YOY+0.5pcts；经调整净利率为9.6%，YOY+1.0pcts。
　　人车家全生态战略持续推进，单季度业绩再创新高。25Q1，公司实现营收1112.93 亿元，创历史新高，YOY+47.4%，QOQ+2.1%。分业务来看，手机×AIOT 分部实现营收927.13 亿元，YOY+22.8%；智能电动汽车及AI 等创新业务分部实现营收185.80 亿元。本季度，公司整体毛利率达22.8%，YOY+0.5pcts。公司持续进行降本增效，本季度整体费用率为13.9%，YOY-2.2pcts。其中，手机×AIOT 分部营业费用率为11.4%，YOY-1.4pcts。本季度，公司经调整净利润为106.76 亿元，同样创历史新高，YOY+64.5%，QOQ+28.4%，对应经调整净利率为9.6%。
　　受益于科技家电收入翻倍，IOT 业务高增；手机汽车业务稳健增长。智能手机业务实现营收506.12 亿元，YOY+8.9%，在总营收中的占比为45.5%，实现毛利率12.4%，YOY-2.4pcts。
　　小米智能手机25Q1 出货量达4180 万台，同比增长3.0%，连续七个季度实现同比增长。据Canalys，25Q1，小米全球智能手机出货量排名前三，对应市场份额为14.1%。其中，公司在中国大陆地区表现尤为亮眼，市场份额提升至18.8%，时隔十年重回出货量第一。IOT 业务实现营收323.39 亿元，YOY+58.7%，在总营收中的占比为29.1%，实现毛利率25.2%，YOY+5.3pcts。IOT 的高速增长来源于科技家电板块的收入翻倍，此外，叠加平板产品矩阵的完善和国补对可穿戴产品的拉动，规模效应之下毛利率提升显著。互联网服务业务实现营收90.76 亿元，YOY+12.8%，在总营收中的占比为8.2%，实现毛利率76.9%，YOY+2.7pcts。
　　其中，广告业务收入为66 亿元，YOY+19.7%；游戏业务收入为12 亿元。25Q1，中国大陆地区互联网服务收入创历史新高至64 亿元，YOY+14.8%。汽车业务实现营收185.80 亿元，在总营收中的占比为16.7%，实现毛利率23.2%，QOQ+2.8pcts，本季度该分部经营亏损为5亿元。拆分来看，智能电动汽车实现营收181 亿元，其他相关业务实现营收5 亿元。25Q1，小米SU7 系列交付新车达75869 台，对应ASP 约23.9 万/台。小米SU7 系列自上市以来累计交付已突破25.8 万台。
　　持续深耕底层核心技术，未来五年再投2000 亿元。25Q1 公司研发支出达67 亿元，同比增长30.1%，公司预计全年研发支出300 亿元。目前，小米自研3nm 旗舰SoC 芯片玄戒O1 已正式发布；并开源了首个推理大模型Xiaomi MiMo（7B 参数量）。
　　投资建议：我们看好公司作为知名消费电子品牌积累的用户和供应链资源优势，随着自研芯片及YU7 的发布，小米手机高端化战略将更进一步，汽车业务也有望快速发展成为公司的第三增长曲线。我们预计公司25-27 年分别实现营收5062.65/6052.13/7008.88 亿元，归母净利润357.09/457.75/598.89 亿元，对应PE 分别为35/27/21 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，新品类拓展不及预期，上游原材料涨价。