事项:
公司发布2025 年一季度业绩报告。2025 年一季度,公司实现营业收入1113亿元(同比+47.4%),经调整净利润达到107 亿元(同比+64.5%)。
平安观点:
汽车ASP、毛利率提升,单季度经营亏损已收窄至5 亿元。根据公司披露,一季度公司SU7 系列交付达到75869 台,连续6 个月单月交付超过2 万台,汽车等创新业务一季度实现营收186 亿元(环比+11.5%),其中汽车业务营收181 亿元,单车ASP 达到23.9 万元(环比+0.5 万元)。毛利率方面,公司汽车业务毛利率保持较高水平且持续提升,一季度公司汽车相关业务毛利率达到23.2%(环比+2.7 个百分点)。亏损方面,一季度汽车相关业务经营亏损(毛利润-经营开支)收窄至5 亿元。
YU7 高举高打,配置相比SU7 有较大幅度提升。YU7 已经亮相,根据公司规划,YU7 预计将于7 月份正式发布上市。根据公司披露的YU7 配置信息,YU7 将推出三个版本,标准版、Pro 和Max,且全系超长续航,标准版即搭载96.3 度电池包,CLTC 续航里程达到835km。在其他配置方面,YU7 相比SU7 也有较大幅度升级,如YU7 全系搭载英伟达Thor 平台和激光雷达,全系搭载小米天际屏全景显示,此外,Pro 和Max 版本均搭载双电机四驱以及闭式双腔空簧。我们认为YU7 在配置方面相较SU7有较大幅度提升,同时考虑到公司汽车产能依然紧张,因此我们认为YU7的定价会采取高举高打的策略,价格中枢相较SU7 会有明显提升。
手机高端化战略推进,中国大陆市场份额排名重回第一。根据公司以及Canalys 披露,一季度公司手机出货量、手机营收分别达到4180 万台/506亿元,智能手机ASP 达到1211 元(同比+5.8%)。市占率方面,一季度公司智能手机全球市占率达到14.1%,居全球第三位,其中中国大陆地区市占率达到18.8%(同比+4.7 个百分点),市占率重回第一。高端化方面,根据公司披露,公司国内市场高端手机出货量占比25.0%(同比+3.3 个百分点),4000 元以上价位段市占率达9.6%(同比+2.9 个百分点)。
智能大家电业务快速增长,IoT 与生活消费品业务毛利率超预期。根据公司披露,一季度公司智能大家电收入同比增长113.8%,其中空调出货量超110 万台(同比+65%+),冰箱出货量超88 万台(同比+65%+),洗衣机出货量超74 万台(同比+100%+)。
受智能大家电业务增长的影响,一季度公司IoT 与生活消费品业务营收达到323 亿元(同比+58.7%),毛利率达到25.2%(同比+5.3 个百分点)。
盈利预测与投资建议:公司的汽车业务以及智能大家电业务处于快速增长期,且汽车业务亏损逐渐收窄,同时公司自研的旗舰手机SoC 芯片玄戒O1 已正式量产装机,手机高端化战略更进一步,考虑到公司一季度业绩超预期,多项业务毛利率稳中有升,我们调整公司2025~2027 年净利润预测分别为418 亿/534 亿/666 亿元(原净利润预测为354 亿/496 亿/626 亿元),依然维持公司“推荐”评级。
风险提示:1)公司汽车产能节奏释放不达预期的风险:短期看,公司的汽车销量规模很大程度上取决于产能释放节奏,但用户提车周期过长可能导致公司潜在订单流失,而如果公司在未来几年的产能释放不达预期,公司的汽车销量规模可能低于我们预期;2)汽车业务达到盈亏平衡的节奏可能低于预期:新能源汽车市场竞争激烈,而公司汽车业务处于快速扩张期,前期研发、渠道等费用投入较大,这可能导致公司汽车业务达到盈亏平衡点的节奏低于预期;3)智能手机、IoT 产品市场份额下滑的风险:目前智能手机业务是公司的基本盘,而全球智能手机市场已进入存量竞争阶段,公司的市场份额可能存在下滑的风险;4)公司估值回调的风险:倘若公司业务发展节奏低于预期,或者市场整体出现回调时,公司估值可能面临回调风险。