25Q1业绩
　　整体表现：收入利润均超出BBG 预期，25Q1 收入1113 亿元(yoy+47.4%)，超BBG 预期2.1%；Non-GAAP 净利润107 亿元(yoy+64.5%)，超BBG 预期17.7%；
　　分业务来看：1）手机业务：收入录得506 亿元（yoy+8.9%），低于BBG预期1.4%，毛利率为12.4%；2）IoT 业务：收入录得323 亿元（yoy+58.7%），高于BBG 预期9.8%，毛利率为25.2%；3）互联网业务：收入录得91 亿元（yoy+12.8%），高于BBG 预期0.2%，毛利率为76.9%；4）智能汽车等创新业务收入录得186 亿元，高于BBG 预期0.8%，毛利率达23.2%，高于BBG 预期的20.8%。
　　IoT 受大家电驱动延续高速增长，毛利率改善显著1）IoT 收入323 亿元（yoy+58.7%），超BBG 预期9.8%，主要受大家电驱动。25Q1 大家电收入同比+113.8%，其中空调、冰箱、洗衣机出货量超110/88/74 万台，同比+65%/+65%/+100%；IoT 业务毛利率显著提升，达25.2%，同比+5.3pct，环比+4.7pct，超过BBG 预期的21.3%；
　　2）小米智能家电工厂预计将于今年11 月份开始投产，投产后将着力推动产能爬坡，据公司预计到2026 年，工厂可以年产300 万台小米空调，到2030 年，产值有望达到100 亿元。
　　YU7 上市在即，为汽车业务注入新增量
　　1）25Q1 汽车业务收入186 亿元，毛利率达23.2%，环比+2.8pct，超过BBG 预期的20.8%，毛利率随产能提升持续改善。一季度汽车销量达7.6 万辆，略高于BBG 预期的7.5 万辆；
　　2）5 月22 日小米YU7 正式发布，正式上市时间定档为今年7 月，相较于SU7，YU7 在技术架构、智能水平、动力系统、续航以及内饰等方面进行升级，全系搭载 800V 碳化硅高压平台和激光雷达，续航最高可达 835km，成为中大型纯电 SUV 续航第一。参考SU7 上市以来的销量情况，我们依旧看好YU7 的市场热度。小米汽车业务有望在今年迎来销量、ASP 和利润率的三重提升。
　　手机毛利率环比改善，ASP 连续两季度双位数增长1）手机业务毛利率本季度达12.4%，环比+0.4pct，毛利率略有改善；
　　2）25Q1 手机ASP 达1211 元，同比+5.8%，创历史新高，主要得益于小米手机在国内高端化进程显著。25Q1 小米手机在大陆低于4 千元以上价位的智能手机销量市占率达9.6%，同比+2.9pct。
　　4000-5000 元价位智能手机销量市占率在大陆地区排名第一，市占率同比+4.6pct 至24.4%。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027 年公司收入4827/6127/7135 亿元(2025-2027 前值为4920/6264/7319 亿元)，实现同比+31.9% /+26.9%/+16.5%；预计实现经调整净利润412/569/699 亿元(2025-2027 前值为383/542/673 亿元)，实现同比+51.3%/+38.1%/+22.9%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　硬件业务原材料成本上升；汽车业务产能不及预期；端侧AI 产品落地不及预期。