2Q25 经调整净利润超出我们预期
　　公司公布2Q25 业绩：收入1,159.56 亿元，同比增长30.5%，较我们预期略低1.7%；经调整归母净利润108.31 亿元（含3 亿元汽车及创新业务亏损），同比增长75.4%，较我们预期高出6.4%，主要系IoT 业务收入超预期，及汽车毛利率超预期。
　　发展趋势
　　2Q25 智能手机多地区市场份额提升，高端化战略稳步推进。根据Canalys，2Q25 小米智能手机出货量同比增长0.6%至4,240 万台，市场份额稳定在全球第三，为14.7%。聚焦细分市场看，公司在东南亚/欧洲/拉美/非洲市占率分别同比提升1.6ppt/3.4ppt/1.0ppt/2.7ppt， 我们认为，在市场份额已经位列全球第三的情况下，公司在海外多个地区市占率的提升，体现出强大的增长韧性和实力。在高端化方面，2Q25 中国大陆地区5,000-6,000 元高端手机市场份额同比提升6.5ppt 至15.4%。ASP 方面，由于低ASP 市场占比提升，2Q25 手机ASP 同比下降2.7%至1,073 元。由于低毛利市场占比提升及竞争，2Q25 手机毛利率同比下降0.7ppt 至11.5%。
　　大家电带动IoT 收入持续高增，互联网业务稳健成长。2Q25 公司IoT 收入同比增长44.7%至387.12 亿元，其中大家电/可穿戴/平板收入同比增速分别为66.2%/70.9%/41.4%，尤其空调出货量超过500 万台。由于“618”促销影响，2Q25 IoT 毛利率环比下降2.7ppt 至22.5%，但仍保持了较好水平。互联网业务方面，2Q25 收入同比增长10.1%至90.97 亿元，毛利率同比下降3.0ppt 至75.4%，我们判断主要系广告收入结构影响。
　　汽车交付量持续提升，毛利率环比强劲提升。2Q25 公司汽车交付量达到8.13 万台，ASP 达到25.37 万元，尤其毛利率继续环比提升3.27ppt 至26.4%，我们判断主要系规模提升带来的单位成本下降及Ultra 交付增加。
　　展望未来，我们看好公司汽车订单交付带来的利润弹性，长期看好公司“人车家全生态”战略的生态价值。
　　盈利预测与估值
　　考虑手机需求低迷及原材料涨价，下调2025 年经调整净利润5.9%至461.39 亿元；维持2026 年利润预测不变。当前股价对应27.0 倍/18.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于SOTP 估值法切换估值中枢至2026 年，维持70.0 港元目标价，对应36.1 倍/24.7 倍市盈率，有33.6%的上行空间。
　　风险
　　全球宏观经济影响智能机及IoT 产品需求，智能汽车销量低于预期。