小米发布2Q25 业绩，总收入1,160 亿元，同比增长30.5%，环比增长4.2%；经调整净利润同比增长75.4%至人民币108 亿元。集团整体毛利率为22.5%，同比提升1.8 个百分点，但较1Q25 的22.8%环比微降0.3 个百分点，汽车业务盈利能力提升一定程度上抵消了智能手机业务的利润率压力。
　　展望下半年：1）手机。近期存储价格上涨仍在持续，手机业务毛利率或面临压力；2）汽车。受益于小米汽车高端化战略，看好汽车业务保持良好的盈利能力。近期行业“反内卷”趋势下，建议关注汽车产能的扩张进度。给予公司目标价65.4 港币（前值：67.8 港币），包含非汽车（46.3 港币），汽车（19.1 港币）。维持“买入”。
　　汽车业务：高速增长得以验证，产能成为新焦点2Q25 汽车交付量达到81,302 辆的新高，收入环比+14%至206 亿元，智能电动汽车及AI 等创新业务毛利率从去年同期的15.4%上升至26.4%，表现亮眼。利润率的扩张得益于规模效应、核心零部件成本下降以及高端车型SU7 Ultra 交付占比提升等有利因素。展望未来：1）受益于小米汽车的高端化战略，汽车本季度毛利率表现优异。公司表示下半年汽车业务或实现单季度或单月的盈利，我们持续看好汽车盈利能力的良好表现；2）行业近期的“反内卷”趋势下，短期汽车厂商产能增长或有所放缓，建议关注公司产能扩张的进度；2）出海或将成为小米汽车业务的下一站，建议关注小米汽车品牌从国内向国际的口碑扩圈。
　　智能手机/IoT/互联网业务：手机利润率承压，IoT 强劲增长2Q25 智能手机业务面临挑战，收入同比下降2.1%至人民币455 亿元。毛利率承压，收缩至11.5%，低于去年同期的12.1%，主要归因于激烈的海外市场竞争及毛利率较低的产品收入占比增加。IoT 业务收入同比增长44.7%至人民币387 亿元，其增长部分由高价值的智能大家电品类（同比增长66.2%）所驱动。IoT 业务的毛利率维持在22.5%的强劲水平。互联网服务业务则延续稳定增长轨迹，收入同比增长10.1%至人民币91 亿元，并保持了75.4%的高毛利率。展望未来：1）存储芯片价格若继续上涨，可能对智能手机的盈利能力构成进一步的压力；2）大家电业务的规模和单价仍处在成长过程中，看好家电业务市占率提升。
　　盈利预测与估值
　　鉴于全球手机需求依然偏弱，下调2025-2027 年营收预测2.2%/0.5%/0.2%，考虑到公司汽车业务毛利率持续提升，上调2025-2027 年归母净利润预测9.5%/4.3%/7.8%至443.1/526.3/671.2 亿元。考虑公司IoT 业务及AI 时代生态价值，给予基于SOTP 估值法的目标价65.4 港币（假设远期港币人民币汇率0.92），目标价对应30 倍2026 年PE（前值：67.8 港币，对应40倍2025 年PE）。维持“买入”评级。
　　风险提示：汽车进展不及预期；智能手机需求不及预期；宏观经济下行。