事件
　　公司发布2025 年中期业绩报告，2025H1 实现总营收2272 亿元，同比+38.2%，经调整净利润为215 亿元，同比+69.8%；其中Q2 实现总营收1160 亿元，经调整净利润为108 亿元，同比+75.4%。
　　汽车：规模效应加速释放，YU7 上市推动成长加速Q2 公司智能电动等创新业务收入213 亿元，同比+234%，环比+14%，主要得益于交付持续爬坡以及ASP 提升。Q2 公司汽车交付量达到8.1 万辆，同比+198%，环比+7%，ASP 达到25.4 万元，同比+11%，主要系高单价的SU7 Ultra 交付增加。Q2 公司汽车业务毛利率为26.4%，同比+11pct，环比+3pct，受益饱满订单以及产能爬坡，公司汽车业务规模效应持续增强。Q2 智能电动等创新业务经营亏损为3 亿元，环比收窄，6 月小米第二车YU7 上市，随着下半年YU7 陆续开启交付，公司单季度交付有望再上台阶，我们认为年内有望实现单季度盈利。
　　手机：高端化持续突破，自研芯片增强竞争力2025 年Q2 小米智能手机业务收入达到455 亿元，出货量4240 万台，连续8 个季度实现同比增长，连续5 年稳居全球前三。高端化取得重要成果，中国大陆4000-5000 元价位市占率24.7%，排名第一；5000-6000 元价位市占率15.4%，同比提升6.5 个百分点。全球重点市场市占率稳步上涨。截至25H1，小米自研3nm 旗舰SoC玄戒O1 成功发布并规模化量产，为公司提供长期差异化竞争优势。
　　IoT：收入创单季度新高，白电细分品类表现强势2025 年Q2 公司loT 与生活消费产品收入387 亿元，同比+45%，毛利率达到22.5%，同比+3pct。公司智能大家电表现亮眼，营收同比+66%，空调出货量超540 万台，同比增长超60%，刷新单季历史纪录；冰箱出货量超79 万台，同比增长超25%；洗衣机出货量超60 万台，同比增长超45%。其他品类方面，平板出货量同比增长42.3%，全球前五厂商增速最快。6 月公司发布小米AI 眼镜，搭载1200 万像素超透光学镜头，支持第一人称视角相机拍摄，有望进一步打开公司IoT 业务空间。
　　盈利预测及评级
　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为4744/5887/6964 亿元，同比分别+30%/24%/18%；归母净利润分别为437/567/714 亿元，同比分别+85%/30%/26%，对应EPS 分别为1.68/2.18/2.74 元/股，CAGR-3 为45%。考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，维持“买入”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期；高端化和全球化不及预期；贸易关税风险。