本报告导读：
　　汽车盈利能力大幅超预期，后续需观察产能爬坡情况。智能手机保持韧性跑赢大盘，高端化成效显著，对长期毛利率保持乐观。智能大家电持续创新高，互联网贡献稳健收入。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：调整公司 FY2025E-FY2027E 的营业收入分别为4891/6418/7584 亿人民币（前值为4861/6311/7569 亿人民币）；经调整净利润预测为454/681/836 亿人民币（前值为441/584/728 亿人民币）。基于汇率1 港币=0.92 元人民币、基于SOTP 估值法，调整小米目标价至77.5 港币，维持“增持”评级。
　　汽车稳定交付，盈利能力大幅超预期。小米汽车持续稳定交付，25Q2交付81302 辆，环比+5433 辆。SU7 Ultra 系列占比提升驱动ASP 上行，Q2 汽车ASP 为25.37 万元，环比Q1 的23.83 万元提升6.4%。
　　盈利能力大幅超预期，Q2 汽车实现毛利率26.4%，环比Q1 的23.2%提升3.2 pct，汽车运营亏损2.8 亿元，环比减亏2.2 亿元，持续向25H2 实现单季度盈利目标迈进。
　　智能手机保持韧性跑赢大盘，高端化成效显著，对长期毛利率保持乐观。全球市场：小米25Q2 智能手机出货量4240 万台，同比+0.2%（vs 全球手机大盘增速0.0%），在非洲、欧洲、东南亚、拉美等地大幅跑赢大盘增速；中国大陆市场：据Canalys，小米25Q2 智能手机出货量1040 万台，同比+3%（vs 中国大陆手机大盘增速-4%），保持了极强的韧性。ASP 同比-2.7%至1073 元人民币，主要系地区结构变化。虽然短期内毛利率承压，Q2 手机毛利率11.5%，环比Q1的12.4%下滑0.9pct，主要系地区结构变化、竞争加剧、内存成本上行等；但长期看好小米手机高端化对毛利率的提振作用，Q2 中国区高端机型销量占比同比+5.5pct 至27.6%，中国区4000~5000 档市占率同比+4.5pct 至24.7%，5000~6000 档市占率同比+6.5pct 至15.4%。
　　智能大家电持续创新高，互联网贡献稳健收入。Q2 智能大家电收入同比+66.2% ， 其中空调/ 冰箱/ 洗衣机出货量分别同比+60%/+25%/+45%。IOT 毛利率22.5%，环比Q1 的25.2%下滑2.7pct，主要系618 促销及本季大家电竞争有所加剧。互联网收入同比+10.1%至91 亿元，其中境外互联网收入贡献30 亿元。
　　风险提示：汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI 进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。