事件：11 月18 日，小米集团发布2025 年三季度业绩，公司2025 年前三季度实现营收3403.70 亿元，YOY+32.49%；经调整净利润328.17 亿元，YOY+73.47%；毛利率为22.8%，YOY+1.7pcts；经调整净利率为9.6%，YOY+2.2pcts。
　　智能电动车业务高增助力，单季度利润历史新高。25Q3，公司实现营收1131.21 亿元，YOY+22.3%，QOQ-2.4%。分业务来看，手机×AIOT 分部实现营收841 亿元，YOY+1.6%；智能电动汽车及AI 等创新业务分部实现营收290 亿元，YOY+199.2%，创历史新高。本季度，公司经调整净利润为113.11 亿元，同样创历史新高，YOY+80.9%，QOQ+4.4%，对应经调整净利率为10.0%。
　　汽车及AI 等创新业务单季度盈利，智能手机出货量同比增长。智能手机业务25Q3 实现营收459.69 亿元，YOY-3.1%，在总营收中的占比为40.6%，实现毛利率11.1%，YOY-0.6pcts。
　　小米智能手机25Q3 出货量达4330 万台，同比增长0.5%。根据Omdia 数据，25Q3，小米全球智能手机出货量排名前三，市场份额达到13.6%。其中，公司在拉美和中东地区出货量排名第二，市占率分别同比提升1.5 和0.5 个百分点，达到17.9%和16.9%。此外，公司在2025年9 月发布新一代智能旗舰手机Xiaomi 17 系列，开售首月，Xiaomi 17 系列较上一代15 系列销量同比增长约30%，且Xiaomi 17 Pro 和Pro Max 销量占比超80%，产品结构进一步优化。IOT 业务25Q3 实现营收275.52 亿元，YOY+5.6%，在总营收中的占比为24.4%，实现毛利率23.9%，YOY+3.2pcts。根据Omdia 数据，25Q3，公司平板、TWS 耳机和可穿戴腕带设备全球出货量分别排名第五、第二和第一。互联网服务业务25Q3 实现营收93.81 亿元，YOY+10.8%，在总营收中的占比为8.3%，实现毛利率76.9%，YOY-0.6pcts。其中，广告业务收入为72 亿元，YOY+17.4%，创历史新高。公司互联网用户规模持续扩大，2025 年9 月的全球月活跃用户数达7.42 亿，YOY+8.2%，再创历史新高。汽车及AI 等创新业务25Q3 实现营收290.10 亿元，在总营收中的占比为25.6%，实现毛利率25.5%，YOY+8.4pcts，本季度该分部首次实现单季度盈利。具体来看，智能电动汽车实现营收283 亿元，其他相关业务实现营收7 亿元。25Q3，小米交付新车达108796 台，对应ASP 约26.01 万元/台。同时，XiaomiYU7 系列在2025 年10 月的中国大陆SUV 销量排行榜中排名第一。
　　持续投入研发，深耕人工智能领域。25Q3 公司投入研发91 亿元，YOY+52.1%，预计2025 年全年投入超300 亿元。目前，研发人员总数达24871 人，创历史新高。此外，公司还推出Xiaomi MiMo-Audio 语音开源大模型，实现语言、多模态、语音全系列模型矩阵完整战略布局。
　　投资建议：我们认为存储价格将持续对手机大盘有逆风影响，但同时公司在本轮手机高端化和汽车多业务协同层面拥有更好的缓冲垫，伴随汽车业务进入盈利和新品上市周期，在智驾、操作系统和大模型层面的持续研发将为公司带来强劲的综合产品力，展望26 年全年在小米之家商业模式出海的背景下，我们看好公司多品类的协同发力和汽车强势产品周期。我们预计公司2025-2027 年分别实现营业收入4757.58/5796.69/7059.53 亿元， 归母净利润422.89/467.87/630.03 亿元，对应PE 分别为22/20/15 倍，维持“推荐”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，行业竞争加剧风险，上游原材料涨价风险。