存储成本上升挤压手机业务毛利空间：手机营收459.7 亿元，同比下降3.1%。从出货端来看，全球智能手机出货量为4330 万台，同比增长0.5%。产品结构持续高端化升级，Xiaomi 17 系列较上一代销量同比增长约30%，且17Pro 系列销量占比超80%，预计2025 年高端机销量预计在1700-1800 万台区间，未来五年将以每年200-300 万台的幅度稳步增长。盈利端方面，ASP 同比下降3.6%至1062.8 元，同时受到存储涨价的影响，业务毛利率有所承压，下滑至11.1%。展望未来，存储芯片供需紧张引发的价格上涨仍将对手机业务毛利形成阶段性压力，但得益于产品结构向高端化持续升级，相较于上一轮存储周期，本次毛利率预计下滑幅度有限，整体盈利韧性有望增强。
　　持续发力科技家电,互联网服务创历史新高：尽管国内国补退坡，IoT 收入同比增加5.6%至276 亿元，毛利率持续提升至23.9%。在高端科技家电领域，公司持续深化布局： 11 月正式发布开源智能家居解决方案“XiaomiMiloco”，成功构建AI 大模型与IoT 设备的协同联动生态；武汉智能家电智能工厂同步落地投产，将为高端科技家电的规模化生产与效能提升提供核心支撑。受益于高端化，互联网服务业务同步实现稳健增长，期内收入同比增加10.8%至93.8 亿元，创历史新高，且仍保持高盈利水平，毛利率为76.9%。
　　汽车业务实现扭亏为盈：汽车等创新业务期内实现营收290.1 亿元，其中汽车销售收入达282.9 亿元，同期交付量超10.8 万台，ASP 提升至26.0 万元。利润端持续向好，汽车业务毛利率为25.5%，季度经调整利润首次单季实现盈利，达到7 亿元。在交付上，随着生产线技改提效以及解决汽车供应链材料限制，SU7 系列多款车型的交付时间大大缩短，预计本月能交付超35 万辆，提前完成今年35 万的交付计划。
　　新零售稳步推进，海外模式验证成功：2025 年公司新零售加速扩张，截至目前门店总数已达1.8 万余家，其中海外门店300 家；2026 年将迈入新一轮经营提效周期，长期布局3 万家门店的终极目标保持不变。目前，海外新零售模式已在东亚、欧洲、东南亚等核心市场验证成功，门店盈利表现稳健，具备较强的规模化复制能力。
　　目标价50.2 港元，维持买入评级：公司2025-2027 年的收入预计分别为4735/5779/6265 亿元，净利润分别为456/472/547 亿元。根据同类公司的估值情况，我们给予公司未来12 个月的目标价为50.2 港元，相当于2026 年传统核心业务25xPE，汽车业务1.5xPS，目标价分别对应2026 年/2027 年的26x/22xPE，较现价有31.83%的上涨空间，故维持买入评级。