25Q3业绩
　　整体表现： 2025Q3 公司总收入录得1131 亿元（yoy+22.3%），基本inline。毛利率达22.9%，同比提升2.5pct。经调整净利润录得113 亿元（yoy+80.9%），超出BBG 预期12.6%。
　　分业务来看：1）手机业务：收入录得460 亿元（yoy-3.1%），略高于BBG 预期0.27%，毛利率为11.1%；2）IoT 业务：收入录得276 亿元（yoy+5.6%），低于BBG 预期1.85%，毛利率为23.9%；3）互联网业务：收入录得94 亿元（yoy+10.8%），高于BBG 预期2.19%，毛利率为76.9%；4）智能汽车等创新业务收入录得290 亿元(yoy+199.2%)，高于BBG 预期4.19%，毛利率达25.5%。
　　汽车业务：单季度首次实现盈利，毛利率承压三季度汽车收入290 亿元(yoy+199%)，Q3 交付10.9 万辆，超过BBG预期的10.2 万辆。汽车业务首次实现单季度盈利，本季度经营利润为7亿元。利润端，由于SU7 ultra交付量减少，汽车毛利率由上季度的26.4%环比下降至25.5%。此外小米汽车于2025 年10 月24 日宣布了一项新的购置税补贴政策，即2025 年11 月30 日之前完成锁单，并于2026年内完成开票交付的车型，将享受最高1.5 万元的购置税补贴，此项购置税补贴政策有可能对未来季度汽车业务毛利率有所扰动。
　　手机业务：高端化战略成效显著，受存储涨价影响毛利率环比下滑1）Q3 手机出货量4330 万台（yoy+0.5%），连续21 个季度稳居全球前三，市占率13.6%。中国大陆地区人民币4000-6000 元价位段市占率达18.9%（同比+5.6pct）。小米17 系列首月销量同比上一代增长近30%，且Pro 系列占比超80%。2）本季度手机毛利率为11.1%，环比略有下降，主要受核心零部件价格上涨影响，存储涨价对手机毛利率影响可能持续到明年，但小米有望通过终端提价等方式缓和利润端压力。
　　AIoT：受国补退坡影响，收入增速收窄
　　三季度AIoT 收入276 亿元(yoy+5.6%)，低于BBG 预期1.9%。受国补退坡影响，收入增速明显收窄，前三个季度增速分别为+52%/+59%/+45%。建议关注后续国补政策变化与小米AIoT 海外拓展节奏。
　　投资建议
　　我们预计2025/2026/2027 年公司收入4716/5975/6985 亿元(2025-2027 前值为4781/6182/7320 亿元)，实现同比+28.9% /+26.7%/+16.9%；预计实现经调整净利润422/474/614 亿元(2025-2027 前值为411/593/724 亿元)，实现同比+54.9%/+12.3%/+29.6%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　硬件业务原材料成本上升、竞争加剧、汽车业务产能不及预期。