核心观点
　　小米发布3Q25 业绩，总收入为1131 亿元（+0.5% vs consensus ），yoy+22%；调整净利润达到113 亿元（+12.6% vs consensus 100 亿元），yoy+81%，对应净利率为10.0%。小米此次业绩基本符合前期下调后指引，核心点在于：1）汽车首次季度盈利7 亿元，产能进展顺利，Q3 交付量达到10.88 万台，11 月单月交付超4 .8 万台，年底有望接近满产；2）IOT 在高基数&竞争加剧&国补退坡影响下增速回落，同比+5.5%，大家电同比出现15.7 %下滑，关注后续市场份额变化；3）存储压力仍在，Q3 手机毛利率为11 .1 %，存储涨价趋势仍在，短期内可能带来成本端承压。
　　简评
　　手机侧，存储价格上涨导致毛利率下行，但手机高端化趋势持续加强。Q3 手机收入460 亿元（+0.3% vs consensus ），yoy-3.1%。
　　三季度小米手机出货量为4330 万部，同比+0.5%，市场份额13 .6 %；中国区市占率16.7%；ASP 为1062，yoy-4%。期间手机毛利率为11.1%；小米17 系列销量&结构双改善，首月销量相比1 5 全系列增长30%，17 Pro 和17 ProMax 占比超80%。展望Q4 及2026 年，存储大周期将是压制公司业绩的核心变量，短期内出货量及毛利率水平均承压，Q4 预计手机毛利率为10 %。但从中长期角度看，存储超级周期是Beta 而非Alpha，和其他手机厂商相比， 公司仍然保持一定优势，整体抗周期能力更强：1）手机规模，保证存储供货&相对价格优势；2）手机结构改善，高端手机占比提升；3）IoT 和互联网带来相比其他厂商更雄厚的利润安全垫。
　　IOT 方面，高基数&国补退坡&竞争加剧影响下略承压，Q 3 公司IoT 收入276 亿元（-1.9% vs consensus ），yoy+5.5%，毛利率环比提升1.4pct 至23.9%，大家电在竞争&国补退坡下承压，收入y o y -15%，建议关注出海&市场份额变化。Q3 互联网业务收入为9 4 亿元（+2.2% vs consensus ），yoy+10.8%。
　　汽车进入盈利期。汽车交付加速，Q3 交付10.88 万台，ASP 环比提升至26 万元（源于YU7 交付增多），毛利率环比下滑0 .9 p c t 至25.5%，主要系ultra 交付比例降低。11 月交付4.8 万，年底有望满产，全年交付量达到40 万+，汽车明年产能确定性提升。Q 3 汽车业务实现营收290 亿元，其他相关业务7 亿元。。
　　盈利预测及估值：预计小米集团 2025/2026 年收入4717/5450 亿元（yoy+29%/+16%），调后净利润433/449 亿元（yoy+59%/+4 % ），我们给予公司主业26 年20x PE，汽车26 年2.5x PS，目标价51.1港币，给予“买入”评级。