业绩预览
　　预测4Q25 经调整净利润同比下降35.6%
　　我们预计4Q25 收入同增5.0%至1,145.07 亿元，经调整净利润同降35.6%至53.57 亿元。我们预计2025 年收入同增24.3%至4,548.69 亿元，经调整净利润同增40.2%至381.75 亿元。
　　关注要点
　　4Q25 智能手机出货量全球第三，旗舰新机推动高端市场增长。
　　根据IDC，4Q25 小米全球智能手机出货量为3,780 万台，受大环境影响同比下滑11.4%，份额仍居全球第三，中国市场出货量同比下滑18.0%至1,000 万台。考虑旗舰新机占比提升，我们预计4Q25 ASP环比提升，预计4Q25 手机收入同比下降14.1%至440.72 亿元；因存储涨价，预计4Q25 手机毛利率同降3.9ppt、环降2.9ppt至8.2%。展望2026 年，我们预计存储影响或将持续，但端侧AI等终端创新或带动公司在高端市场的地位稳固。
　　IoT进入传统淡季，互联网业务单季收入有望创新高。考虑高基数、大家电传统淡季及“国补”退坡影响，我们预计4Q25 IoT收入同比下降18.8%、环比下降9.1%至250.54 亿元，毛利率同比持平于20.3%。互联网业务方面，我们预计4Q25 收入达95.63亿元，毛利率维持76.8%高位。展望2026 年，我们看好产品价格带上移、大家电出海及用户数提升带动两大业务稳步扩张。
　　汽车交付量稳步增长，YU7 量产及SU7 改款有望驱动2026 年出货量增长。根据乘联会，2025 年小米汽车销量41 万辆，其中4Q25 交付量达14 万台，我们预计4Q25 汽车收入355.76 亿元；由于SU7 Ultra占比下降，预计毛利率环比下降3.7ppt至21.8%。展望2026 年，随着产能进一步释放、YU7 及新一代SU7 量产交付，我们预计26 年汽车销量增长34%至55 万台。
　　盈利预测与估值
　　因存储涨价，我们下调2025/2026 年经调整净利润6%/37%至382 亿元/367 亿元，引入2027 年经调整净利润460 亿元。当前股价对应26/27 年22 倍/17 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们认为市场情绪的体现已逐步从估值下降转为盈利预测下降，结合盈利预测调整和估值磨底修复，下调目标价25%至40 港元（SOTP估值法），对应26/27 年25 倍/20 倍市盈率，涨幅15%。
　　风险
　　宏观经济影响智能手机及IoT产品需求，智能汽车销量低于预期。