1、主要财务指标前瞻：我们预计小米集团2025Q4 实现收入1164 亿元，同比增长7%。其中，智能手机业务收入约452 亿元，同比下滑12%；IoT与生活消费产品业务收入约233 亿元，同比下滑25%；智能电动汽车收入约380 亿元，同比增长133%；互联网服务收入约98 亿元，同比增长5%。利润方面，预计小米集团2025Q4 经调整净利润约63 亿元，同比下滑24%。
　　2、智能手机业务：预计2025Q4 收入约452 亿元，同比下滑12%；毛利率约8.3%。根据Omdia，小米2025Q4 全球智能手机市占率同比有所下滑。我们认为这主要是受到了部分零部件成本上涨影响导致其在部分市场出货放缓。预计小米2025Q4 全球智能手机出货量约0.38 亿台，同环比均有所下滑。但我们认为，受益于小米17 系列的发布，小米智能手机ASP 在2025Q4 有望实现环比增长。预计2025Q4 收入约452 亿元，同比下滑12%；毛利率8.3%。
　　3、IoT 与生活消费产品业务：预计2025Q4 收入约233 亿元，同比下滑25%；毛利率约20%。国内家电市场2025 年同比承压。根据奥维云网，2025 年国庆促销期内，线下与线上市场均有所下滑，且线下市场降幅更为明显。因此，我们预计2025Q4 公司IoT 与生活消费产品收入233 亿元，同比下滑25%；毛利率约20%。
　　4、智能电动汽车业务：预计2025Q4 收入约380 亿元，同比增长133%，主要受益于汽车交付量增长。我们认为，受益于产能爬坡，2025Q4 小米汽车交付量约15 万台。但在ASP 方面，我们预计2025Q4 小米汽车ASP环比略有下滑，主要是受到SU7 Ultra 交付量下滑影响。
　　盈利预测和投资评级考虑到存储涨价或将对手机成本造成影响，叠加新能源汽车车辆购置税减免政策影响，我们调整本次盈利预测，预计公司2025~2027 年营收分别为4556、5461、6431 亿元，经调整净利润分别为391、427、550 亿元，对应经调整PE 为19.5、17.8、13.9x，维持“增持”评级。
　　风险提示宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；在线营销客户流失风险；AI 进展不及预期风险；Robotaxi 规模扩张不及预期风险。