小米“龙虾”智能体（miclaw）将小米从硬件代工厂重新定位为操作系统级AI 智能体入口。miclaw 是一款原生的系统级AI 智能体，拥有不可替代的系统级执行权限，在功能性和生态系统整合方面远超基于安卓的第三方AI 工具。它能够自主调度超过50 项系统工具和IoT（物联网）服务，实现了小米“人车家生态”的无缝连接。miclaw 在稳健的权限治理、AI 智能体安全与权限控制方面表现卓越，为小米的硬件差异化和长期生态系统货币化奠定了坚实基础。
　　被忽视的巨大利润率修复潜力。我们预计，当前处于三年低位的小米智能手机毛利率将在2026 年第三季度至第四季度触底，并于2027 年加速复苏，考虑到尚未被投资者充分定价的经营杠杆效应，这将转化为显著的利润上行空间。以上判断主要基于：1）我们预测，在供应扩张的推动下，2026 年末至2027 年初存储芯片价格涨势将趋于放缓；2）我们预计miclaw 在旗舰机型小米17 系列上的商业化落地，将有力推动小米产品结构优化与平均售价提升，并部分抵消存储成本的压力。
　　小米“龙虾”智能体的推出与产品高端化战略正在重塑小米的高端价值定位。作为当前唯一具备原生系统级AI 智能体能力的智能手机条线，小米17 系列使其能够持续保持竞争优势，超越那些仅提供表面AI 功能迭代、缺乏系统级执行能力的竞争对手。我们认为这一差异化优势将提升消费者对小米高端产品系列的认知，推动旗舰机型出货量增长，并释放其硬件-IoT 生态系统中仍被低估的价值。
　　重申“买入”评级，目标价44.00 港元。我们继续覆盖小米并给予“买入”评级，主要基于：1）miclaw 驱动小米从硬件代工厂转向操作系统级智能体入口的战略重定位；2）被市场忽视的利润率修复潜力；3）仍被低估的的硬件生态系统价值。我们的目标价基于15倍2027 年预期P/E，与全球同业的交易倍数一致。我们预计，一旦市场在miclaw 发布后充分定价其生态系统价值，且利润率修复速度快于市场预期，小米将迎来显著的估值重塑。
　　风险提示：行业周期风险、竞争加剧、技术路线迭代、供应链不确定性、产品商业化进展的不确定性。