4Q25 经调整净利润超出我们预期
　　公司公布4Q25 业绩：收入1,169.17 亿元，同比增长7.3%，高于我们预期2%；经调整归母净利润63.49 亿元（含9 亿元汽车及创新业务盈利），同比下滑23.7%，高于我们预期19%，主因费用控制及其他收益好于我们预期。
　　发展趋势
　　智能手机高端化持续推进，4Q25 存储价格波动影响毛利率。公司4Q25 智能手机出货量为3,770 万台，同比下滑12%，对应手机收入同比下滑14%至443 亿元，毛利率同比下滑3.7ppt至8.3%，主要系存储芯片成本上涨所致。但公司在高端化方面卓有成效，2025 年公司在中国大陆地区的高端智能手机销量在整体智能手机销量中的占比为27.1%，创历史新高。
　　IoT和互联网服务全年收入双创新高。2025 年IoT收入同比增长18.3%至1,232 亿元，境内与境外均创新高；其中智能大家电收入同比增长23.1%创新高，平板出货量同比增长25.2%；全年毛利率达到历史新高的23.1%。我们认为出海和高端化仍是IoT业务2026 年的主要目标。互联网业务2025 年收入同比增长9.7%至374 亿元，创历史新高，毛利率维持高位76.5%。
　　2026 年汽车交付目标55 万辆，AI 能力融入“人车家全生态”。
　　公司2025 年汽车交付41.11 万辆，汽车及创新业务分部毛利率达24.3%，首次实现全年经营盈利9 亿元。展望26 年，随着产能释放和新一代SU7 等车型发布，我们看好汽车交付量持续增长及利润加速释放。此外，公司持续深耕AI 领域，推出XiaomiMiMo 基座模型、Xiaomi miclaw 移动端Agent 等产品，我们认为有望全面赋能小米“人车家全生态”场景。
　　盈利预测与估值
　　维持2026/2027 年经调整净利润367 亿元/460 亿元。当前股价对应2026/2027 年P/E 21 倍/16 倍。维持跑赢行业评级和目标价40 港币（SOTP 法），对应2026/2027 年P/E 25 倍/20 倍，有22%的上行空间。
　　风险
　　宏观经济影响智能手机及 IoT 需求，智能汽车销量低于预期。