事件：2025Q4 小米集团集团单季度总营收达人民币1,169 亿元，同比增长7.3%，连续5 个季度突破千亿大关；经调整净利润为人民币63 亿元，其中，智能电动汽车及AI 等创新业务表现亮眼，单季度收入达372 亿元，同比增长123.4%，并首次实现单季度经营盈利11 亿元，标志着汽车业务迎来关键的盈利拐点。
　　受核心零部件及存储成本大幅上涨影响，手机×AIoT 等传统业务短期承压；而智能电动汽车及AI 等创新业务则实现超预期的高速增长，成为拉动集团整体业绩的引擎。
　　报告摘要
　　智能电动汽车及AI 等创新业务成最强增长极。智能电动汽车及AI 等创新业务表现最为亮眼，实现收入372 亿元，同比大幅增长123.4%，占总营收比重已跃升至31.8%，且毛利率达到22.7%。单季度交付新车达145,115 辆，同比激增108.2%，主要得益于Xiaomi YU7 系列产能爬坡及强劲的市场需求单车平均售价（ASP）提升至249,846 元/辆，同比上升6.6%，高价值车型交付占比的增加推动了产品结构持续向高端化演进。该分部首次实现单季度经营收益11 亿元，全年经营收益达9亿元，标志着汽车业务已初步具备自我造血与可持续发展能力。
　　智能手机业务短期承压。2025Q4 公司智能手机业务在全球市场保持稳固地位，但出货量短期承压，全球出货量达到37.7 百万台，受境外市场促销活动减少影响，同比下降11.6%，环比下降12.8%。智能手机高端化战略稳步推进，产品结构持续优化，带动单机平均售价（ASP）环比显著提升，受益于Xiaomi 17 Pro Max及Xiaomi 17 Pro 等高端机型出货量占比提高，Q4 智能手机ASP 环比上升10.7%至人民币1176.0 元。短期内，智能手机业务受制于核心零部件成本上涨及行业竞争加剧，利润空间面临一定压力，毛利率由Q3 的11.1%下滑至8.3%，存储及核心零部件价格大幅上涨是毛利率承压的核心因素。
　　互联网服务稳健增长。互联网服务分部25Q4 收入达人民币99 亿元，同比增长5.9%，毛利率高达76.8%。其中，广告业务收入达人民币78 亿元，创下单季度历史新高，同比增长10.4%，为整体利润提供了坚实支撑。
　　IoT 与生活消费短期承压。25Q4 公司IoT 与生活消费业务板块收入246 亿元，同比下滑20.3%，主要受国内家电市场因国家补贴退坡及竞争加剧带来的疲软。
　　业务展望。智能电动汽车已成为小米的核心增长引擎。2026 年，集团计划全力冲刺55 万辆的交付目标，在产品端，2026 年3 月发布的新一代Xiaomi SU7 系列实现了全面升级。在研发方面，公司承诺自2026 年起的未来五年内，累计研发开支将超过人民币2,000 亿元。在人工智能领域，公司计划未来三年投入600 亿元，其中2026 年单年AI 投资达160 亿元。目前，小米已发布千亿级基座模型XiaomiMiMo-V2-Pro 及移动端Agent 产品。
　　投资建议。面对智能手机内存成本上涨带来的行业需求逆风，2026 年互联网服务和汽车与预计成为公司盈利缓冲，汽车业务从投入期转向盈利贡献期，AI 与生态战略落地超预期。我们按照SOTP 估值，按2026 财年非造车业务净利润16.0x 市盈率，汽车业务3.0x 市销率，给予公司40.8 港元的每股目标价，与最近收盘价有24.8%的上涨空间，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济运行压力，手机和汽车销量不及预期，成本价格上涨，行业竞争加剧等。