业绩简评
　　26 年3 月24 日公司披露25 年年报，25 年全年实现营收4572.9亿元人民币（下同），同比+25.0%；经调整净利润391.7 亿元，同比+43.8%。其中，Q4 实现营收1169.2 亿元，同比+7.3%；经调整净利润63.5 亿元，同比-23.7%。
　　AI+人车家全生态闭环稀缺价值，新十年目标稳健进取。26 年公司发布Xiaomi MiMo-V2 系列， MiMo-V2-Pro 斩获大模型智能指数全球第八、品牌第五，Pinch Bench 任务完成率全球第三，OpenRouter调用量第一，MiMo-V2-Omni 任务完成率全球第二。公司底层AI 技术逐步自主可控。叠加人车家全场景硬件入口与庞大用户资产，公司有望在AI 走向物理世界演进过程中铸就核心壁垒。
　　经营分析
　　智能手机：高端化战略以攻代守对冲存储成本压力。25 年公司智能手机实现营收1864 亿元，全球出货量1.65 亿台，全球/中国市占率分别为13.3%/16.6%，其中国内4000-6000 元/6000-10000 元价位段销量市占率分别为17.3%/4.5%，同比+0.5pct/+2.3pct。26年3 月移动端Agent Xiaomi miclaw 开放小范围封测，以系统应用身份调用底层权限，验证AI 大模型在人车家全生态执行能力。
　　IoT 与生活消费产品：AI+战略深化，盈利创历史新高。25 年分部营收1232 亿元，同比+18.3%；毛利率23.1%，同比+2.8pct，主系产品结构优化与规模增长共振。海外布局提速，25 年境外新零售门店达450 家，净增超435 家，渠道扩张加速市场渗透。25 年11月发布Xiaomi Miloco 方案，探索大模型驱动的全屋智能生态。
　　互联网服务：用户资产持续增厚，海外增速领跑。25 年分部营收374 亿元，同比+9.7%，境外收入126 亿元，同比+15.2%创历史新高。全球/中国大陆MAU 达754/190 百万，同比+7.4%/10.1%。
　　汽车业务：盈利拐点确立，新车型驱动增长加速。25 年分部收入1061 亿元，同比+223.8%，毛利率24.3%，同比+5.8pcts。SU7 系列登顶国内20 万以上轿车销量榜首，YU7 系列连续7 个月稳居中大型SUV 第一，26 年3 月新一代SU7 发布3 天锁单超3 万台。分部经营收益首年转正至9 亿元，单车均价25.1 万元，同比+7.1%。
　　渠道端截至25 年大陆门店477 家，销售网络持续扩张。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到小米汽车与手机高端化、AI+战略持续深化，看好人车家全生态闭环的硬核科技公司的唯一性， 26/27/28 年经调整后EPS 预测为1.89/2.31/2.91 元， 公司股票现价对应PE 估值为20.54/16.54/12.97 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　核心技术进展不及预期、市场竞争风险、海外地缘政治风险、汽车舆论风险等。