核心观点
　　事件：2025 年公司实现营业收入4572.87 亿元，同比+24.97%，实现净利润416.43 亿元，同比+76.02%，实现扣非归母净利润283.32 亿元，同比+25.32%，EPS 为1.62 元。2025 年Q4，公司实现营业收入1169.17 亿元，同比+7.26%，环比+3.36%，实现净利润65.44 亿元，同比-27.25%，环比-46.67%，实现扣非归母净利润49.06 亿元， 同比-23.55%，环比-27.73%。
　　汽车业务：2025 年全年实现盈利，SU7 换代&YU7 热销，2026 年目标销量55 万台，汽车业务有望延续高景气：2025 年全年公司汽车销量同比+200.51%至41.11 万辆，Q4 单季汽车销量为14.51 万辆，同比+108.21%，环比+33.38%，再创单季新高。2025 年全年汽车业务收入达到1033 亿元，汽车销售均价同比提升7.42%至25.13 万元，主要受益于更高价位SUV 产品YU7 上市及销量的快速增长，2025 年全年YU7 销售15.37 万辆，2025 年8月-2026 年2 月连续7 个月位居中国大陆地区中大型SUV 销量排名第一，2025 年SU7 位列中国大陆地区20 万元以上轿车销量排名第一，量价齐升带动公司盈利能力增长， 2025 年公司汽车及AI 等创新业务毛利率同比提升5.8pct 至24.3%，全年实现经营收益9 亿元，实现扭亏。展望2026 年，新一代SU7 于2026 年3 月19 日上市，34 分钟锁单1.5 万台，上市3 天锁单3 万台，叠加YU7 的持续热销（2026 年1 月销量3.79 万台， 环比仅下滑3%），公司汽车业务有望延续高景气，公司2026 年销量目标为55 万辆，销量增长有望带动汽车业务保持营收增长与盈利能力提升趋势。
　　手机与AIOT 业务：存储涨价影响盈利能力，手机市场份额稳中有升，行业龙头地位稳固：2025 年公司智能手机业务收入为1864.40 亿元， 同比-2.78%，毛利率为10.9%，同比-1.7pct，主要受存储成本大幅上涨、行业竞争加剧等因素影响，2025 年公司在中国大陆地区智能手机销量排名上升至第二，市场份额同比+0.7pct 至16.6%， 全球智能手机出货量排名前三， 市占率13.3%，连续五年稳居全球前三，拉美（排名升至第二，市占率同比+0.9pct）、东南亚（排名升至第二，市占率同比+0.9pct） 、欧洲（ 排名第三， 市占率同比+0.6pct）、非洲（排名第三，市占率同比+1.4pct）等地区市场影响力继续提升。2025 年公司IoT 与生活消费产品收入为1232.00 亿元，同比+18.34%，境内外收入均历史新高，毛利率为23.1%，同比+2.8pct，创历史新高，截止2025 年底，AIoT 已连接设备数（不包括智能手机、平板及笔记本电脑）达到10.79 亿， 同比+19.3%，2025 年可穿戴腕带设备全球出货量全球第一、中国大陆地区出货量第二，TWS 耳机全球出货量第二、中国大陆地区第一，AI 眼镜出货量全球第三、中国大陆地区第一。
　　AI 业务：发布Agent 基座模型、移动端Agent 开放小范围封测、发布具身智能阶段性研究成果、开源机器人VLA 大模型，公司持续深耕AI 领域：公司持续深耕AI 领域，2025 年研发费用同比+37.8%至331.32 亿元，研发费用率同比+0.68pct 至7.25%，2025 年12 月公司发布并开源XiaomiMiMo-V2-Flash，2026 年3 月发布面向Agent 时代的旗舰基座模型XiaomiMiMoV2-Pro、全模态基座模型Xiaomi MiMo-V2-Omni、Xiaomi MiMo-V2-TTS 语音合成大模型，其中Xiaomi MiMoV2-Pro 拥有超过一万亿（1T）的总参数量（42B 激活参数） ， 采用创新的混合注意力架构， 并支持一百万　　（1M）超长上下文长度，公司模型全球测评表现优异，在Artificial Analysis大模型智能指数上， Xiaomi MiMo-V2-Pro 按模型排名全球第八， 在PinchBench 评测榜单上，Xiaomi MiMo-V2-Pro 任务平均完成率居全球总榜第三，在 OpenRouter 平台上，Xiaomi MiMo-V2-Pro 模型调用量排名第一，在PinchBench 测评榜单上，Xiaomi MiMo-V2-Omni 任务平均完成率居全球总榜第二；2026 年3 月，公司移动端Agent—Xiaomi miclaw 开放小范围封测，以AI 能力赋能“ 人车家全生态”场景；2026 年2 月，公司发布具身智能领域阶段性研究成果TacRefineNet（触觉驱动的机器人精细抓取微调模型），只依靠触觉就能实现毫米级位姿微调；2026 年2 月，公司开源首代机器人VLA 大模型Xiaomi-Robotics-0，拥有47 亿参数，兼具视觉语言理解与高性能实时执行能力；2026 年3 月，公司展示了在小米汽车工厂里具身机器人在自攻螺母上件工站中连续自主运行3 小时的成果：成功率为90.2%，同时满足了最快76 秒的产线生产节拍要求。公司计划从2026 年起未来五年累计投入超2000 亿元研发支出，有望推动AI 能力的持续提升，公司不仅能够以AI 能力赋能自身现有业务，提升现有业务的业绩增长潜力，积极探索前沿AI 领域也有望为未来公司成长带来新动能。
　　投资建议：预计2026 年-2028 年公司将分别实现营业收入5297.59 亿元、6070.84 亿元、6861.04 亿元，实现净利润377.35 亿元、501.41 亿元、598.43亿元，摊薄EPS 分别为1.46 元、1.93 元、2.31 元，对应PE 分别为22.35 倍、16.82 倍、14.09 倍，维持“ 推荐”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；AI 技术研发进展不及预期的风险。