投资要点：
　　投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。预计2026-2028 年公司归母净利润为338/432/542亿元，对应PE 为22/17/14 倍。基于SOTP 估值，给予手机×AIoT 业务20 倍PE，给予汽车及AI 等创新业务1.5 倍PS，2026 年目标总市值约10,018 亿港元，上升空间19%。
　　行业与公司情况：公司是在全球智能手机、消费级AIoT 与智能电动车三大赛道同时取得规模化卡位的稀缺平台型公司。截至25Q4，智能手机全球出货量连续22 个季度排名前三，2025年市场份额达13.3%；AIoT 平台连接设备数于2025 年底达到10.8 亿台，已形成全球领先的消费级物联网平台；2025 年汽车交付41.1 万辆，2026 年3 月新一代小米SU7 开售三天锁单超3 万台，有力推动公司从“手机×AIoT”向“人车家全生态”进化。
　　有别于大众的认识：1）市场过度担忧存储涨价反噬利润，但手机×AIoT 的高端化以及出海将共同构建强大的盈利缓冲垫；2）市场或仍以纯硬件制造的视角对公司估值，而自研的基础模型+智能体将驱动公司向智能化操作系统级入口重估；3）市场或过分担忧汽车业务“烧钱”，而忽略爆款车型产品策略的高成功率和规模效应已经加速驱动了盈利拐点的到来。
　　关键假设点：1）收入增长：受汽车业务强劲驱动，2026-2028 年公司收入维持双位数增长，汽车业务增速达55%、50%、40%；2）盈利能力企稳向上：2026 年是汽车规模效应显性化、集团盈利能力加速上台阶的拐点，2027-2028 年则开始进入人车家生态协同效应兑现以及汽车盈利扩大的利润收获期。
　　催化剂：1）汽车业务新品爆款与产能跃升：关注新一代SU7 的订单转化率，及后续YU7 GT版本的市场反馈，同时关注北京工厂二期产能爬坡情况。若公司整体月交付订单稳定突破5万台，将极大提振市场信心；2）全球化战略的纵深推进：关注公司欧洲等海外市场出口的实质性进展，以及AIoT 家电产品在拉美、中东等新兴市场的市占率突破。海外高毛利市场的拓展将有效提升公司盈利中枢；3）AI 智能体商业化落地：关注公司基础模型与智能体的公测进展。若能在多端设备上展现出颠覆性的交互体验，并明确订阅或分发等商业化路径，或触发对公司作为智能操作系统级入口的估值重塑。
　　风险提示：1）供应链成本失控：存储成本上涨幅度与周期超预期，导致手机业务毛利率承压，拖累公司核心盈利；2）汽车行业竞争加剧：若国内新能源价格战加剧，公司被迫跟进降价导致汽车业务毛利率承压，则会拖累公司现金流，并可能打破市场对汽车业务盈利加速的乐观预期；3）AI 技术迭代与商业化不及预期：基础模型及智能体的实际用户体验不佳，幻觉严重或存在跨端协同障碍，消费者对AI 功能付费意愿极低，则无法形成有效商业闭环。