事件描述
　　根据公司公告，小米集团于3 月24 日披露2025 年年度业绩。2025 年公司收入同比增长25%至4573 亿元，经调整净利润同比增长43.8%至392 亿元。
　　核心观点
　　智能手机业务短期承压，高端化战略成效显著。2025 年，公司智能手机业务实现收入1864 亿元，同比减少2.8%，主要由于出货量减少和ASP 下降所致；毛利率为10.9%，同比减少1.7pct，主要由于2025 年下半年中国大陆国家补贴退坡及核心零部件价格上涨，以及全球市场竞争加剧所致。2025 年，公司在中国大陆高端机销量同比提升3.8pct至27.1%。其中，在4,000–6,000 元和6,000–10,000 元价位段，公司市占率分别为17.3%和4.5%，同比增长0.5pct 和2.3pct。
　　IOT 与生活消费产品业务创历史新高，产品正式进入欧洲市场。2025年，公司IoT 与生活消费产品业务收入达1232 亿元，同比增长18.3%，境内与境外收入均实现历史新高；全年毛利率达到历史新高的23.1%，同比提升2.8pct。截至2025 年底公司AIoT 平台已连接设备数增长至10.79 亿台，同比增长19.3%。2025 年小米科技家电正式进入欧洲市场，覆盖西班牙、法国、德国和意大利等国家。
　　智能汽车收入实现高增长，2026 年目标交付55 万台。2025 年公司智能汽车实现收入1033 亿元，同比增长221.81%；智能电动汽车及AI等创新业务分部毛利率为24.3%，同比提升5.8pct。2025 年，公司的智能电动汽车及AI 等创新业务经营收益为9 亿元，实现经营收益首次转正。2025 年，公司共交付41.1 万辆新车，同比增长200.4%。截至2026 年2 月，Xiaomi YU7 系列连续7 个月在中国大陆地区中大型SUV 销量中排名第一。2026 年，公司目标交付55 万辆小米汽车。
　　稳步执行“新十年目标”，深耕人工智能领域。公司将大规模投入底层核心技术，致力成为全球新一代硬核科技引领者。预计从2026 年起，未来五年累计研发开支将超过2,000 亿元。2026 年3 月，公司正式发布面向Agent 时代的旗舰基座模型Xiaomi MiMo-V2-Pro。模型拥有超过一万亿(1T)的总参数量（42B 激活参数），采用创新的混合注意力架构，并支持一百万(1M)超长上下文长度。2026 年3 月，公司开启移动端Agent-Xiaomi miclaw 小范围封测，为构建“人车家全生态”场景奠定基础。
　　投资建议
　　我们持续看好小米产品高端化战略，AI 技术及生态不断完善发展，以及汽车业务持续发展。我们预测公司2026-2028 年经调整净利润分别为373.08、472.89、545.87 亿元，对应2026 年4 月15 日收盘价PE 估值为18.71、14.76、12.79 倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　下游消费电子需求放缓风险、行业竞争加剧风险、IOT 业务竞争加剧等、AI 领域研发不及预期、海外市场拓展不及预期。