本报告导读：
　　手机主动调整产品结构以应对存储价格上涨，汽车Q1 交付阶段性低估，应注意到新一代SU7 正快速积累订单。
　　投资要点：
　　盈利预测与投资建议：调整公司 FY2026E-FY2028E 的营业收入预测为5070/5834/6603 亿人民币（前值为5141/5845/6614 亿人民币）；调整经调整净利润预测为329/407/530 亿人民币（前值为330/410/525亿人民币）。基于SOTP 估值法，调整小米集团（1810.HK）目标价至46.7 港币，维持“增持”评级。
　　Q1 业绩前瞻：我们预计小米集团26Q1 实现收入980 亿元（人民币，下同），同比-12%，经调整净利润59 亿元，同比-45%。分业务来看， 手机/IOT/ 互联网/ 汽车及创新业务分别实现收入437/246/95/195 亿元，分别同比-13.6%/-24.0%/+4.2%/+4.9%，毛利率分别为9.7%/25.1%/75.8%/20.0%。
　　手机及IOT：主动调整产品结构以应对存储价格上涨，毛利率显韧性。据Omdia，Q1 小米手机出货量3380 万台，同比-19%，我们判断主要由对中低端机型主动控货所致，因此产品结构得以优化，预计ASP 上移至接近1300 人民币，创历史新高，同时手机毛利率亦环比回升至9%~10%区间。IOT 方面，预计收入环比持平，约246亿人民币，主要由海外新品类驱动，带动毛利率环比显著改善。
　　汽车：Q1 交付阶段性低谷，新一代SU7 正快速积累订单。Q1 小米汽车交付约8 万台，主要交付车型为YU7，毛利率因购置税补贴、电池成本上涨等因素影响，预计环比下滑至约20%。展望全年，随着新一代SU7 产品力重获消费者认可以及舆情影响趋缓，新一代SU7 新增订单进度超预期：截至3 月23 日超3 万台，截至4 月23日超6 万台，截至5 月2 日超7 万台，需求快速回暖。我们认为下半年新车型进一步丰富产品矩阵，全年有望顺利完成交付55 万台汽车的目标。
　　风险提示：成本上涨风险；汽车销量不及预期；竞争加剧风险；AI进度不及预期风险；地缘政治及政策监管风险。