我们预计小米1Q26 调整后稀释每股收益为0.23 港元。
　　在积极主动的产品结构优化下，智能手机利润率可能超过市场一致预期。
　　重申“买入”评级，目标价上调至47.70 港元（基于18 倍2027 年预期P/E）。
　　此港股通报告之英文版本于2026 年5 月5 日下午6 时05 分由华兴证券(香港)发布。
　　中文版由华兴证券的王一鸣（证券分析师登记编号: S1680521050001）审核。如果您想进一步讨论本报告所述观点，请与您在华兴证券的销售代表联系。
　　积极主动的产品优化之下，智能手机毛利率有望高于一致预期。尽管持续面临存储芯片成本上涨压力， 我们认为小米的智能手机业务表现有望在1Q26 超出预期。根据Counterpoint 数据，虽然小米手机出货量同比下降了19%，但公司明确向中高端产品的战略转型部分抵消了这一下滑。我们认为小米严谨的产品策略将推动平均售价显著上涨（预计同比增长7%、环比增长10%），可有效缓冲近期的存储成本压力，并带来可观的利润率上行空间。我们预计1Q26 智能手机毛利率达到10%左右，较彭博一致预期高出约2 个百分点。值得关注的是，我们认为以上预期利润率的超预期表现具备充分支撑，因为全球及中国智能手机同业公司的1Q26 业绩呈现了一致趋势，主要受益于相似的高端产品优化策略。我们预计1Q26 调整后稀释每股收益为0.23 港元。
　　电车毛利率短期内面临逆风，但有望从2026 年下半年起恢复。我们预计小米电动汽车业务在1Q26 的短期盈利能力依然承压，主要原因是车辆购置税优惠政策退坡以及大宗商品成本高企。然而，我们并不认为这种利润率承压是长期结构性问题，并预计利润率将从2026 年下半年起逐步恢复。在我们看来，即将推出的YU9 车型将成为关键催化剂，推动更健康的产品结构升级，并释放规模效应以逐步缓解成本压力。
　　AIoT 与互联网服务维持稳定、高质量的现金流。尽管1Q25 国补下形成高基数，导致小米AIoT 业务1Q26 收入同比下滑20%，但我们预计环比将增长5%。我们认为这一环比增长主要受海外市场稳步渗透和智能家居品类持续扩张推动。与此同时，我们预测公司互联网服务收入将保持7%的同比稳定增长，受益于小米深度构建的坚实用户生态，以及其在核心服务场景中已被验证的强大变现能力。
　　重申“买入”评级，目标价上调至47.70 港元。我们上调对小米2026-2028 年调整后稀释每股收益的预测，幅度为0%-51%，以反映在当前存储成本上升周期中，小米战略重心转向增加中高端智能手机业务占比，而非侧重利润率承压的低端产品。我们认为，投资者尚未充分定价小米“利润先于出货量”的战略调整，因为我们的最新预测为：小米智能手机平均售价较一致预期高出15%-23%，智能手机毛利率高出1-3 个百分点。风险提示：行业周期风险、竞争加剧、技术路线迭代、供应链不确定性、产品货币化的不确定性。