1Q26 小米智能手机业务通过提价和产品结构优化，毛利率或好于此前市场预期。我们预计1Q26 小米智能手机出货量同比下滑21%，主要来自国补高基数及存储涨价对终端需求的抑制。受益于产品提价和高端化战略持续推进，ASP 预计同比提升约8%，对应1Q26 智能手机收入约430 亿元。
　　ASP 提价部分对冲存储成本上涨对毛利率的影响，我们预计1Q26 小米智能手机毛利率约9.5%，高于此前市场预期。
　　汽车业务ASP 和毛利率短期承压，后续新车型或催化订单增长。1Q26 小米汽车交付约8 万台，部分原因来自SU7 车型为预留改版上市空间而阶段性暂缓交付。我们认为，购置税补贴退坡以及电池/存储原材料成本上涨或短期影响ASP 和毛利率，我们预计1Q26 小米汽车&AI 等创新业务收入同比增长6%，毛利率约19.8%。对于2026 年全年55 万辆交付目标，我们认为今年SU7 改版、YU7 GT、昆仑等车型或催化订单增长。
　　我们预计1Q26 小米AIoT 收入环比持平，毛利率约25.0%；预计1Q26 互联网收入同比增长5%，毛利率约75.0%。
　　下调目标价至34.8 港元，维持中性评级。考虑到汽车业务收入和毛利率受购置税补贴退坡及电池/存储成本上涨短期承压，且我们目前对于2026 年55 万辆的交付目标能见度较低，下调2026/27 年收入预测至4,842/5,484亿元（前值4,925/5,488 亿元），下调2026/27 年经调整EPS 至1.20/1.37元（前值1.53/1.75 元）。我们采用SOTP 估值，基于22.0 倍2026 年手机xAIoT 市盈率、1.0 倍汽车及AI 市销率，下调小米目标价到34.8 港元，对应25.8 倍2026 年整体市盈率，维持中性评级。