1Q26 经调整净利润符合我们预期
　　公司公布1Q26 业绩：收入991.42 亿元，同比下滑10.9%，较我们预期基本一致；经调整归母净利润60.72 亿元（含31 亿元汽车及创新业务亏损），同比下滑43.1%，较我们预期略高1%。
　　业绩整体符合我们预期。
　　发展趋势
　　存储成本上涨影响手机出货，但毛利率超预期。公司1Q26 全球智能手机出货量为3,380 万台，同比下滑19%，主因存储成本大幅上涨。根据Omdia，公司1Q26 全球智能手机出货量份额为11.3%，其中拉美市占率环比提升2.0ppt。面对存储影响，公司通过减少中低端出货和进行渠道管理，并继续推进高端化，带动1Q26 智能手机ASP同比增长8.2%至1,310 元，收入同比下滑12.5%至443 亿元，同时毛利率达到10.1%，环比逆势提升。
　　IoT和互联网业务毛利率稳健，贡献核心利润。1Q26 IoT收入同比下滑23.7%至247 亿元，系国补退坡导致中国大陆收入减少，但海外智能电视和平板收入增加，带动海外收入创历史新高。IoT个别品类受到零部件价格上涨影响，公司遵循利润为先，使得毛利率维持25.2%。1Q26 互联网服务收入同比增长4.3%至95 亿元，其中广告收入同比增长7.8%至71 亿元；毛利率为76.1%。
　　汽车受交付量/购置税等影响，AI 领域持续深耕。1Q26 公司汽车交付8.1 万辆，环比放缓主因第一代SU7 停售；ASP 降至23.5万元，分部毛利率下降至20.1%，主因购置税补贴、零部件价格上涨、SU7 Ultra 占比下降、交付量下降等综合影响。随着新一代SU7 爬坡及YU7 标准版/GT 交付，我们预计汽车交付量和毛利率有望逐步修复。AI 方面，公司4 月开启miclaw 内测，强化跨端能力，我们看好公司以AI 能力赋能“人车家全生态”场景。
　　盈利预测与估值
　　我们维持26/27 年经调整净利润338 亿元/460 亿元。当前股价对应26/27 年经调整P/E 20 倍/14 倍。维持跑赢行业评级，维持目标价37 港币（SOTP 法），对应25/26 年经调整P/E 24 倍/18倍，涨幅24%。
　　风险
　　存储涨价影响智能手机及 IoT 需求，智能汽车销量低于预期。