事件: 公司发布1Q26，实现收入991 亿元，yoy-10.9%；Non-IFRs 净利润61 亿元，yoy-43.1%。1Q26 智能汽车及AI 等创新业务经营亏损31 亿元。
　　1Q26 智能手机业务量跌价升，成本压力致毛利率收窄。1Q26 公司智能手机业务收入443 亿元，yoy-12.5%。1)出货量同比下滑：2026 年Q1 全球智能手机出货量3380 万台，yoy-19.2%，主要系主动优化产品矩阵，减少中低端机型出货所致。根据Omdia 数据，公司全球出货量连续23 个季度稳居前三。2)ASP 创历史新高：得益于高端化战略推进，1Q26 智能手机ASP 达1310 元，yoy+8.2%。3)毛利率显著承压：1Q26 智能手机毛利率为10.1%，同比-2.3pct，环比25Q4 的8.3%有所回升，但同比仍承压，主要系存储等核心零部件价格上涨及市场竞争加剧。展望未来，上游成本压力仍是影响手机业务盈利能力的关键变量，期待公司通过供应链管理、产品结构调整等措施，部分对冲压力。
　　IoT 业务受补贴退坡影响短期承压，但毛利率保持健康。1Q26IoT 业务收入247 亿元，yoy-23.7%，主要受中国大陆地区国家补贴退坡影响。尽管收入下滑，但公司积极优化销售策略，毛利率保持在25.2%的健康水平。我们预计出海与高毛利品类有望支持2026 全年IoT 毛利率维持较高水平。
　　互联网服务稳健增长，广告+海外贡献核心驱动。1Q26 互联网服务收入95亿元，yoy+4.3%，毛利率稳定在76.1%。增长主要由广告业务驱动，1Q26广告收入达71 亿元，yoy+7.8%；境外互联网收入贡献持续提升，1Q26 境外互联网收入30 亿元，yoy+9.0%，占整体互联网收入升至31.4%。
　　汽车及创新业务短期ASP 与毛利率承压，板块经营利润转亏。1Q26 智能电动汽车及创新业务收入199 亿元，yoy+6.9%。1) 交付量稳健增长，产品矩阵加速拓展：第一代SU7 停售背景下，1Q26 交付80,856 辆，yoy+6.6%。
　　3 月发布新一代SU7 系列，截至5 月6 日首销期锁单超8 万辆；5 月21 日发布YU7 GT 及YU7 标准版，产品矩阵进一步丰富。2) ASP 与毛利率显著承压：受购置税补贴及低ASP 现车销售占比提升影响，1Q26 ASP 降至23.51万元，yoy-1.3%；毛利率20.1%，同比-3.1pct/环比-2.6pct。3) 经营利润由盈转亏：因公司大幅加码AI 及创新业务研发投入、叠加毛利润下滑，1Q26汽车及创新业务板块经营利润转亏。展望2Q26：我们预计伴随新一代SU7、YU7 标准版及YU7 GT 开启交付，交付量将环比上升，高端YU7 GT将拉动整体ASP 环比提升，叠加持续推进的降本举措，毛利率将环比改善。
　　研发与创新投入持续加码。公司持续加大研发投入，1Q26 研发开支达90 亿元，yoy+33.4%。4 月，公司开启Xiaomi MiMo-V25 系列大模型公测，并正式开启PC 和有屏音箱版Xiaomi miclaw 小范围封测（Xiaomi miclaw 现已支持手机、平板、PC 和带屏音箱等多终端），公司AI 底层能力持续升级。
　　盈利预测、估值与评级：考虑到短期公司仍面临手机成本压力，同时公司坚定AI 等创新业务投入，我们下调2026-28 年Non-IFRS 净利润至293/401/505 亿元 (下调8%/4%/0%)。我们建议持续关注：1）新车型交付表现；2）新一代OS 发布（预计7-8 月）；3）AI 落地+生态协同进展。我们看好公司作为全球硬核科技引领者的长期价值，维持公司“买入”评级。
　　风险提示: 手机出货承压；IoT 毛利率不及预期；海外市场拓展不及预期等。